穿越黑暗迎黎明,拥抱复兴新起点(宏观策略篇)

上海晟盟资产管理有限公司   2019-01-14 本文章200阅读

2019投资策略报告

晟盟资产


主      编 :


宏观策略:

行业分析:

薛和斌、徐蔚


薛和斌、徐蔚、黄思琴

方一航(医药及医疗服务)

周星艺(医药及医疗服务)

黄思琴(食品饮料、农林牧渔)

李媛媛(家电、传媒及教育、物业管理服务)

李天骄(电子及通信)

易嘉豪(新能源)


报告摘要

2018年中国经济在内部调整和外部冲击下承受较大下行压力,A股市场遭遇估值、业绩双杀局面,表现不佳。


2019年中国经济仍有下行压力,但政策对冲操作空间明显改善。在信用、货币、财政政策发力下,中国经济有望2019年年中边际企稳,预计全年实际GDP增速保持在6.3%-6.5%区间,名义GDP增速保持在8.5%-9%区间。2019年中国经济支撑力量:1)去杠杆节奏放缓带来的信用环境放松和财政政策发力(包括减税和基建投资增加);2)中美经济重回同周期轨道,中国货币政策空间有望打开;3)通胀保持平稳为宏观政策调控留出空间。


2019年A股主要矛盾从风险偏好下行转向盈利下行,“政策底”已出现,估值底部盘桓,“市场底”有望领先“业绩底”到来。在盈利、贸易摩擦和流动性影响下,预计大盘一季度盘整(盈利增速下行,信用环境未见明显改善,中美贸易摩擦尚未落地),二季度开始逐渐进入盈利、估值修复共振的上行阶段(中国经济年中见企稳,广谱利率下行趋势显现,中美贸易战风险基本释放)。预计2019年经济在年中企稳,股票市场复苏领先于经济拐点。对比海外,中国A股市场吸引力大,预计2019年外资流入规模攀升至4000亿元,流入节奏前低后高。


考虑次年宏观指标变化方向,2019年或许会更像2012年。在外部倒逼和内部政策驱动下,中国经济进入结构化转型新周期,A股将在2019年迎来3-5年复兴的起点。2019年股票市场配置思路:1)盈利逆周期行业-盈利底部确认过程中,景气逆周期或早周期板块有望获得超额收益。2)政策逆周期行业-政策宽松提估值板块有望获得超额收益。3)市场磨底期,高股息策略有望获得超额收益。我们仍将精选具有长期发展前景和全球竞争优势的行业,聚焦消费和成长,把握具有抗风险能力的龙头核心公司的投资机会。


我们关注以下行业带来的机会:创新药,不受医保集采降价影响的生物药血液制品疫苗子行业,医疗服务,食品饮料,传媒及教育,物业管理服务,新能源汽车,5G相关科技股,家电及智能家居,猪周期等行业的投资机会。


 

风险提示:

1)中国经济下行力度超预期;

2)美国股市暴跌;

3)贸易摩擦进一步加剧。


目录:

一、2018年回顾


二、2019年宏观经济展望

   (一)去杠杆转变为稳杠杆有利于信用环境改善

   (二)中美名义增长重回同周期轨道,内外均衡对货币政策的掣肘缓解

   (三)财政政策发力支撑投资和消费

   (四)通胀水平保持平稳为宏观政策调控留下空间

   (五)无风险利率带动广谱利率下行

   (六)汇率无明显贬值压力


三、2019年投资策略

   (一)盈利增速下行是2019年压制A股表现的主要因素

   (二)2019年风险溢价稳步回落

   (三)政策底已现,估值底部盘桓,市场底和盈利底先后顺序取决于估值扩张力度

   (四)2019年A股市场资金力量

   (五)重点投资逻辑


四、重点行业分析

   (一)市场回顾【上】:医药、医疗服务、食品饮料、家电、传媒、教育、物业服务、新能源

   (二)市场回顾【下】:电子及通信、农业

报告正文:

1

2018年回顾

2018年中国经济在内部调整和外部冲击下承受较大下行压力:国内金融部门去杠杆深度推进,信用条件超预期紧缩,企业现金流明显恶化,经济下行压力加大,客观上要求财政政策、货币政策保持相对宽松,但是:由于清理隐性债务,规范地方政府融资,抑制“非标”资产等原因,基建投资断崖式回落,财政政策未能显著发力;由于中美名义增长周期背离带来内外利差收窄,人民币贬值压力骤升等原因,货币政策被迫保持相对中性,也未能显著发力。除此之外,中美贸易摩擦不断升温,对支撑中国2017-2018年经济增长的出口造成冲击,进一步加大了中国经济下行压力。

2018年中国A股市场遭遇估值、业绩双杀的局面,表现不佳。去杠杆、中美贸易摩擦、经济下行压力导致股权风险溢价大幅上行,企业盈利增速随名义GDP增速放缓逐步下行,估值、业绩双杀局面下市场表现不佳,上证综指全年下跌24.59%(沪深300:-25.31%,中小板指:-37.75%,创业板指:-28.65%),所有申万二级行业均录得负增长,其中休闲服务(-10.61%)、银行(-14.67%)、食品饮料(-21.95%)跌幅相对较小。


2

2019年宏观经济展望


2018年支撑中国经济的主要因素是制造业投资和出口的增长,另外房地产投资和消费也表现出相当的韧性。2019年上述支撑因素有所削弱,经济下行压力较大,但政策对冲操作空间明显改善。在信用、货币、财政政策发力下,中国经济有望2019年年中边际企稳。预计全年实际GDP增速保持在6.3%-6.5%区间,名义GDP增速保持在8.5%-9%区间。


2019年中国经济支撑力量:

1)去杠杆节奏放缓带来的信用环境放松和财政政策发力(包括减税和基建投资增加);

2)美国经济已现走弱迹象,中美经济重回同周期轨道,中国货币政策空间有望打开;

3)通胀保持平稳为宏观政策调控留出空间。


01

去杠杆转变为稳杠杆有利于信用环境改善

2018年“去杠杆”深度推进,信用条件超预期紧缩。2017年金融去杠杆“上半场”,着力点为同业存单等银行表内业务;2018年金融去杠杆“下半场”,着力点为非标资产等银行表外融资,随着资管新规等一批监管文件进入落地阶段,中国非标资产持续收缩。由于很多“非标”融资主体并不具备获得信贷投放的条件(原因包括:贷款投向限制,如城投贷款;缺乏抵押品,如中小微企业),且中国银行体系外资产定价机制缺失,高风险资产缺少风险识别和风险定价补偿机制(导致信用二元化问题),“非标”资产转标的实际困难远大于市场预期,信贷扩张难以弥补“非标”下降带来的融资缺口,信用条件超预期紧缩[1]。由于委托贷款、信托贷款资金主要流向地方融资平台、民营企业等,“非标”大幅缩量后部分地方融资平台、民营企业现金流断裂,引发信用违约事件,信用利差急速走阔,城投债、企业债券发行难度进一步增大。2018年11月末,社会融资规模存量为199.3万亿元,同比增长9.9%(最新口径),较上月回落0.33个百分点,以最初口径衡量的社融规模存量同比增速已经回落至8%左右。


金融去杠杆已取得实质性进展,“去杠杆”将过渡为“稳杠杆”。2008-2017年,中国M2年均增速为15.4%,银行总负债年均增速为17.1%,远超同期经济增速(11.15%);2018年,中国的M2增速降至8%,银行总负债增速降至7%,均远低于过去10年的平均增速,甚至已经低于中国的GDP名义增速。目前来看,金融去杠杆已经取得实质性进展,2019年重点将转移到“稳杠杆”阶段。政策已通过民营企业增信等方式,推动债券融资功能恢复,改善信用环境。


信用条件收紧对经济增长的滞后影响约为两个季度,预计信用回暖拐点明年上半年到来。根据历史经验,信用条件收紧将影响约两个季度之后经济增长,因此2017年末至今的信用紧缩对2018年下半年和2019年上半年经济造成显著压力。从2011-2013、2015-2016经验来看,从货币政策放松(降准)至M2和社融增速趋势回升约有两个季度时滞。2017-2018表外监管加强,金融空转显现减弱,货币派生能力弱于前两轮降准周期,且2018年由于中美经济增长周期背离,中国货币政策宽松力度有限,预计本轮M2和社融回暖时点晚于历史经验,大概率于2019年上半年到来[2]。

[1] 2018年1-11月累计新增社融17.62万亿元,同比减少3.19万亿元,其中:人民币贷款同比多增1.48万亿元,企业债券同比多增1.64亿元;委托贷款同比多减2.10万亿元,信托贷款同比多减2.67万亿元,未贴现银行票据同比多减1.21万亿元,股票融资同比多减4860亿元。

[2] 2018年央行共四次降准:1月25日、4月25日、7月5日、10月15日。


02

中美名义增长重回同周期轨道,内外均衡对货币政策的掣肘缓解

中美名义增长周期背离。2015年底开始,中美经济同步复苏。随后美国开启顺周期减税、顺周期基建计划,并进入新一轮加息周期;中国为实现更平衡的增长,并防止美国加息周期中资产风险暴露,主动推进金融体系去杠杆、清理整顿政府隐性债务,以排查风险。在上述政策路径选择下,2018年开始中美经济走势呈现明显背离:美国“经济扩张+加息”与中国“主动去杠杆+经济调整+维持内外均衡”并存。


“维持内外均衡”目标迫使中国货币政策保持相对中性。2015年底至今,美联储已完成8次加息,联邦目标利率从0%-0.25%提升至2%-2.25%,中美利差收窄(2018年12月11日中美利差收窄至42bp),人民币贬值压力加大,在“不可能三角”[1]制约下,中国货币政策宽松空间有限。


美国经济衰退风险上升,加息节奏放慢,内外均衡对中国货币政策的掣肘减弱。美国失业率下降至3.7%的50年低点,近期地产销售、开工数据均显疲弱,OECD综合领先指标(CLI)、Sentix投资信心指数及密歇根大学消费者信心指数等经济领先指标均逐渐远离年内高点。预计2019年美国经济大概率确认触顶。鲍威尔演讲偏鸽派的风格也显示美联储对经济动能放缓已有预期,预计2019年加息节奏放缓。美国经济衰退风险上升意味着中美经济短周期由背离变为合拢,内外均衡压力减小,中国货币政策和融资修复空间打开。

[1] 不可能三角:资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立性三者之间在理论上不可能兼得。

03

财政政策发力支撑投资和消费

清理隐性债务,规范地方政府融资,叠加“非标”资产受抑制,基建投资增速断崖式回落,未能实现对冲紧信用负面影响的任务。2017年7月14日召开的第五次全国金融工作会议表示,各级地方党委和政府要树立正确政绩观,严控地方政府债务增量,终身问责,倒查责任,2018年规范地方政府融资成为财政工作的重要内容。在此背景下,地方政府主动清理和审计隐性债务,包括PPP项目清库工作、地方融资平台债务理清等工作有序展开,叠加金融“去杠杆”进程对非标资产的清理(冲击地方融资平台资金来源),基建资金来源骤然紧张,基建投资断崖式回落。2018年1-10月,全口径基建投资完成额[1]累计同比增长0.92%(去年同期累计同比增长15%),期间5-9月单月呈现负增长,未能实现对冲紧信用负面影响的任务。

[1] 全口径基建包括:交通运输、仓储和邮政业,电力、热力、燃气及水的生产和供应业,水利、环境和公共设施管理业。

展望2019年,制造业投资、房地产投资、出口向下压力较大,基建投资可能成为逆周期调节的重要着力点,增值税率、个人所得税率下调也会对制造业投资和消费形成有力支撑。


三季度后再度强调基建要“补短板”,预计2019年基建将有所发力。2018年10月31日,国务院下发《国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,指出“今年以来整体投资增速放缓,特别是基础设施投资增速回落较多,一些领域和项目存在较大投资缺口,亟需聚焦基础设施领域突出短板,保持有效投资力度”。基建投资的领先指标初显回暖迹象,例如项目审批重新加快、地方政府融资额上升、建筑公司订单量回升。与此同时,基建投资的同步指标也开始回暖,如挖掘机销量和利用小时数。


2018下半年减税效果开始显现。2018年上半年我国税收增速14.4%,其中增值税收入增速高达16.6%,均远高于同期的经济增速,说明今年上半年我国的税收负担还在上升。三季度中国税收增速8%,其中增值税增速2%,均低于当期的经济增速,说明税收负担开始下降,9月增值税增速由正转负,10月财政收入、税收收入、增值税收入增速全面转负,说明减税全面推进且力度不小(5月企业增值税税率下调1%,10月新版个税开始实施)。


预计实际赤字率有所上升。在基建支出增加导致财政支出增加、减税降费导致财政收入减少的情况下,预计中央政府实际财政赤字率将有所上升(上升至2015-2016年水平,即3.9%-4%),此外作为逆周期调节的一部分,预计地方政府(专项)债配额适度扩大,财政存款有所下降。


04

通胀水平保持平稳为宏观政策调控留下空间

2018年CPI增速温和抬升,PPI增速显著下行。2018年1-11月,CPI累计同比增长2.1%,PPI累计同比增速3.8%。


2019年CPI水平仍将温和上行:1)猪周期进入上行通道,猪肉价格将对CPI形成推动;2)农产品供给侧改革接近尾声,中美贸易战导致进口关税提升,玉米、豆粕等农产品价格将进入上升通道;3)2018年人民币贬值滞后影响(人民币贬值导致以人民币计价的进口商品价格上升,即输入型通货膨胀,计量结果显示汇率贬值向通胀传导时滞约1-1.5年,因此2018年人民币贬值可能推动明年通胀)。


2019年PPI水平仍将继续调整:由于供给侧改革,中国原材料和工业品价格调整并不彻底,目前去产能已接近尾声,环保一刀切的做法也有所改变,叠加原油等重要上游价格调整,预计2019年仍有两个季度以上的调整,2019年年中左右见底。


05

无风险利率带动广谱利率下行

2018年中国十年期国债收益率下行,但受制于整体信用环境紧缩和二元信用结构,广谱利率下行不明显。2018年中国十年期国债收益率从年初逼近4%的高位逐步下行至当前3.2%水平,但因整体信用环境紧缩(社融存量增速不断下行)和二元信用结构(信用利差不断走阔,信用违约风险暴露),以信托贷款利率、理财收益率、金融机构人民币贷款加权利率为代表的广谱利率并未明显下降。


实际经济增长承压,通胀预期不强,2019年中国十年期国债收益率水平将随名义GDP向下,该趋势在外部约束触顶后更加明显(2019年美国加息节奏预计放缓)。


整体信用环境逐步改善,政策支持下二元信用结构问题缓和,预计2019年广谱利率将随无风险利率稳步下行。从历史数据看,无风险利率下行周期广谱利率往往从分化走向收敛。08Q4-09Q1、11Q3-12Q2、14H1-16H1无风险利率下行时均发生利差先扩后收,逻辑是“经济下行—信用风险上行—利差扩张—政策出台—预期信用风险改善—利差收敛”。


06

汇率无明显贬值压力

2018年初至今人民币兑美元贬值6.2%,美元指数上升5.6%,人民币有效汇率指数下跌2.4%。在新兴市场国家中,人民币兑美元贬值幅度并不突出。


随中国经济基本面下行,预计人民币有一定贬值压力,但随中美贸易摩擦阶段性缓和、美国经济周期向下,人民币整体面临的压力低于2018年。


3

2019年投资策略

2018年A股表现不佳主因估值严重受挫。2018年前三季度上证综指成分股基本EPS(算术平均)同比增长6.7%,A股下跌主要是杀估值,原因包括:1)盈利增速下台阶带来的估值下降(2017年上证综指成分股基本EPS-算术平均同比增长37%);2)信用政策偏紧、中美贸易摩擦加剧等因素导致风险溢价急剧上升。


2019年A股主要矛盾从风险偏好下行转向盈利下行,预计市场表现前低后高。在盈利、贸易摩擦和流动性影响下,预计大盘一季度盘整(盈利增速下行,信用环境未见明显改善,中美贸易摩擦尚未落地),二季度开始逐渐进入盈利、估值修复共振的上行阶段(中国经济年中见底,广谱利率下行趋势显现,中美贸易战风险基本释放)。预计2019年经济在年中企稳,股票市场复苏领先于经济拐点。


中期来看,在外部倒逼和内部政策驱动下,中国经济进入结构化转型新周期,A股将在2019年迎来3-5年复兴的起点。


01

盈利增速下行是2019年压制A股表现的主要因素

企业盈利增速有望在2019年年中企稳回升。


1)企业盈利是名义GDP的影子指标,2019年预计中国经济下行压力较大,拐点约在年中出现,因此企业盈利增速有望在年中转头向上。


2)A股非金融石油石化盈利完整周期约为3.5-4年,且上行时长:下行时长约为1:2。A股非金融石油石化净利润增速在2015Q4-2017Q1持续上行5个季度,2017Q1见顶震荡下行,若按照此前下行8-10个季度下行周期预测,A股非金融石油石化净利润增速约在2019年中见底回升,年中低点可能录得单季度负增长,全年累计值保持低个位数增长。


3)A股非金融石油石化ROE连续八个季度增长后首次下行(历史上ROE上行周期最长不超过九个季度),杜邦三要素拆分显示2019年ROE向下压力较大(资产周期转率与名义GDP高度相关而向下,销售净利率与PPI高度相关而向下,上述两个因素均有望在2019年中见底回升;民企纾困政策密集出台,预计2019年杠杆率相对稳定),预计全年ROE增速下行为8%左右。

从历史经验来看,市场将提前反映企业盈利增速下行预期。预计2018年报和2019年一季报披露后,预计市场对盈利增速的预期将开始回暖。

结构上创蓝筹的景气度或优先见底。一是本轮盈利下行中,中小板和创业板财务指标连续恶化了2-3年,创下历史新高,风险释放最为充分。二是2019年成长股资产减值压力小于2018年(外延式并购15年是最高峰,16年是次高峰。外延式并购业绩承诺一般3年,15年外延式并购影响18年业绩,16年影响19年业绩,预计19年创业板净利润的规模将略高于18年。由于18Q1创业板盈利的高基数,预计创业板盈利增速的底部出现在19Q1)。

02

2019年风险溢价稳步回落

2018年信用环境收紧(信用风险暴露)、中美贸易摩擦、经济下行压力增大等因素共同工作用下,A股市场风险溢价显著上升。


2019年多个风险因素逐步缓解,预计风险溢价稳步下降,市场风险偏好在年中逐步回暖,不确定性主要来自海外。1)企业盈利下行风险预计在2018年报及2019一季报披露后见底;2)国内政策预计在“两会”后明朗,社保征收和减税效果逐步落地(增值税改革已初见成效,社保征收与个税改革措施效果有待观察);3)“贸易战”不确定性有望在2019年一季度明朗(市场对中美贸易冲突长期化预期充分,明年一季度末征税最后落地即为风险事件出清,若谈判成功、征税力度减弱则为意外利好);4)回购规定、IPO与并购重组提速等资本市场政策改革利好将在二季度盈利见底、市场估值调整到位后提振市场情绪;5)政策呵护下,质押高峰期将在2018年四季度至2019年二季度平稳度过,2019年下半年起股权质押造成的流动性风险将明显降低(截至2018Q3,A股共4.3万亿的质押尚未到期,11、12月将迎来质押自然到期的小高峰,到期市值分别为1238.5、1085.7亿元,2019年起到期规模逐步降低,假设所有质押均能自然到期或者提前解质押,那么截至2019Q2/2019Q4/2020Q4末,尚未解质押规模将分别降低至2.8万亿/2.2万亿/1.6万亿)。2019年推升风险偏好的最大隐患在于美股暴跌和美元升值。


03

政策底已现,估值底部盘桓,市场底与盈利底先后顺序取决于估值扩张力度

历史上四轮政策底到业绩底的传导机制回顾:1)政策转向,政策底出现,市场风险偏好不再无序上升,估值底部保持稳定;2)政策效果开始显现,M2增速、社融存量增速、广谱利率为代表的流动性指标好转,估值扩张正向力量大于盈利下行负面力量,市场底出现;3)流动性指标滞后6个月后盈利开始回暖,业绩底出现,市场全面回暖。


政策底已经出现,业绩底有望于明年年中到来。当前政策底已经出现(7 月 31日中央政治局会议提出“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的政策目标,政策开始微调,民企纾困、股市维稳等政策开始实施),但因货币政策受制于内外均衡、信用二元化环境导致宽松政策传导不畅,广谱利率没有下降。随着去杠杆变为稳杠杆改善信用环境,民企纾困政策缓解信用二元化问题,预计广谱利率有望在2019年初出现明显下行。考虑信用、流动性环境改善对经济的滞后效应,代表企业盈利回暖的业绩底有望于明年年中到来。


估值底部盘桓。基于绝对估值,全部A股、剔除银行A股、全部A股中位数三个角度均显示当前A股估值已与历次熊市底部水平相差无几。情绪指标和大类资产比价佐证估值底。情绪指标显示目前市场风险溢价、换手率、个股破净数与跌幅也接近前期底部水平。


04

 2019年A股市场资金力量

2018年股市资金出现明显分化,外资加速流入,内资规模缩减。截止2018/12/07,今年陆股通北上资金净流入2907亿元,而2017、2016年分别为1997、607亿元,外资持续流入。国内机构投资者撤离源于在资管新规出台后,配套理财细则未落地,导致银行存量资产萎缩的同时,新发产品受限,进而引致包括基金专户、私募、信托等相关权益资金撤出,基金公司专户规模从2017年11月高点5.04万亿降至2018年10月的4.44万亿,基金子公司专户从7.63万亿降至5.48万亿,信托投向股票规模从17Q4的高点1.01万亿降至18Q2的0.82万亿,私募投资基金规模从18Q1高点2.58万亿降至18Q3的2.39万亿。


2019年外资流入规模预计攀升至4000亿元,流入节奏预计前低后高。2019年6月A股将正式纳入富时指数,预计带来资金流约3500亿元;若19年6月MSCI因子提高,预计带来资金流约3900亿元。考虑到主动型基金可能低配,预计富时及MSCI在19年吸引外资流入A股约4000-5000亿元。流入节奏方面,参考18年A股纳入MSCI,预计19年外资流入有两个高峰时段:4-5月份、7-8月份,另外考虑到外资对中国经济基本面和中美贸易摩擦关注度高,预计2019年下半年中国经济基本面拐点出现、中美贸易摩擦风险落地后,外资流入节奏加快。

对比海外,中国A股市场吸引力大。1)中国证券化率较低,股票市场占全球份额与名义GDP份额不匹配,未来扩容空间广阔。从资产证券化率来看,截至12月7日我国的资产证券化率仅为60%(仅考量在A股上市的企业),即使考虑海外中资股,目前中国的证券化率也只有75%,远低于美国(147%)、日本(130%),也低于英国(114%)、法国(96%)、韩国(91%)、印度(92%)等。截至2017年,中国名义GDP达12.2万亿美元,在全球经济总量中占比15.2%,排名全球第二。根据IMF预测,到2023年我国名义GDP在全球经济总量中占比有望进一步上升至18%。从股市规模来看,A股总市值为5.6万亿美元(截至2018/12/7),全球占比7.5%,排名全球第三。加上港股中概股与美股中概股后,总市值为8.8万亿美元,占全球总市值股票总市值11.8%。2)对比全球主要市场的估值以及估值的历史分位数,万得全A目前PE(TTM)为13.1倍(处于05年以来由低到高的6%分位水平),而标普500指数为18.7倍(50%),富时100指数为16倍(13%),日经225指数为25倍(21%),印度孟买SENSEX指数为22倍(58%),A股估值处于历史低位。3)对比全球第一大市场美股,美股估值与盈利都处于高位,并且仍处于加息周期中,很可能已经处于牛转熊的的拐点。从估值水平看,以1954年为起点,标普500PE(TTM)(下同)均值为16.7倍,向上一倍标准差为21倍,目前标普500的PE18.7倍已经处于历史高位。美股盈利同样处于历史高位,1954年以来标普500的EPS同比增速均值7%,向上一倍标准差为24%,而2018Q3的标普500EPS增速已经达到26%。4)对比同为新兴市场的印度股市,截至2018Q3,孟买SENSEX指数净利润增速为8.6%,PE(TTM)为22倍,对应PEG为2.5倍。全部A股2018Q3年净利润增速为10.4%,PE(TTM)为13.7倍,对应PEG为1.3倍,A股性价比同样较高。5)从新兴国家和发达国家股市的相对强弱来看,1988年以来MSCI新兴市场指数/发达国家指数平均6年一个上行/下行周期,并且与美元指数呈反方向变化。即美元指数上升,发达国家股市表现更强;美元指数回落,新兴市场指数表现较强。从2016年初以来,美元指数在88-103的区间波动,MSCI新兴市场指数/发达国家指数开始回升。如果未来美元指数不再进一步上升,新兴市场指数有望表现更强。A股作为全球第三大股市和最大的新兴市场国家股市,全球视角下吸引力提高。

05

重点投资逻辑

考虑次年宏观指标变化方向,2019年或许会更像2012年。2009年因四万亿投资计划实施,天量信贷刺激下宏观经济指标迅速触底反弹,股票市场也随之复苏。2012年在谨慎政策刺激下,宏观经济复苏有限,经济增速(GDP)、通货膨胀(CPI、PPI)、企业盈利均出现下滑。因此当前市场对2019年的展望更接近与2012年的情况。


2012年行业轮动:1月春季躁动,周期板块表现较好;2月成长接力周期;3月市场大跌,消费避险,5-7月经济确定性下行,市场继续抱团消费避险(期间4月郭树清上任推行金融改革,金融地产反弹);8月市场继续下行,TMT一枝独秀;9-10月经济阶段性企稳,周期、金融、地产共同反弹;11月消费补跌;12月银行带领大盘大幅反弹。

中期来看,在外部倒逼和内部政策驱动下,中国经济进入结构化转型新周期,A股将在2019年迎来3-5年复兴的起点。2019年股票市场配置思路:1)盈利逆周期行业-盈利底部确认过程中,景气逆周期或早周期板块有望获得超额收益。2)政策逆周期行业-政策宽松提估值板块有望获得超额收益。3)市场磨底期,高股息策略有望获得超额收益。

《晟盟资产2019年投资策略报告》|上篇》完)


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1、晟盟新消费一号私募证券投资基金

基金类型:混合类私募证券基金

基金经理:薛和斌

基金编号:S69287

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2、晟盟微石1号私募证券证券投资基金

基金类型:混合类私募证券基金

基金经理:薛和斌

基金编号:S80441

基金托管人:国泰君安证券股份有限公司

 

3、晟盟进取策略私募证券投资基金

基金类型:混合类私募证券基金

基金经理:薛和斌

基金编号:SN3433

基金保管人:东方证券股份有限公司

 

4、晟盟微石2号私募证券投资基金

基金类型:混合类私募证券基金

基金经理:薛和斌

基金编号:SN9593

基金保管人:国泰君安证券股份有限公司

 

5、晟盟创世纪一号私募证券投资基金

基金类型:混合类私募证券基金

基金经理:薛和斌

基金编号:SW7997

基金保管人:海通证券股份有限公司


6、晟盟价值精选二号私募证券投资基金

基金类型:混合类私募证券基金

基金经理:XU WEI

基金编号:SEP332

基金保管人:招商证券股份有限公司


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