晟盟资产2020年第二季度投资策略报告

晟盟资产   2020-04-10 本文章24阅读

主      编 :    薛和斌、徐蔚


宏观策略:    薛和斌、徐蔚、黄思琴

行业分析:    黄思琴农林牧渔、食品饮料、物业管理服务)

                       段    越(医药及医疗服务)

                       费志超(5G、消费电子)



报告摘要


国内疫情基本稳定,主要防控境外输入病例,各地复工复产有序开展;海外疫情持续发酵,全球拐点未至,各国防控措施趋严。


中国最先受到疫情冲击,国内1-2月经济活动明显受挫,目前逐步恢复。1)消费:1-2月受影响严重,整体消费受抑制,随着国内疫情整体控制情况良好,企业积极复工复产,从全年来看对消费的影响整体可控;2)1-2月固定投资同比、环比均出现断崖式下跌,目前政策对投资的支持速度快、力度大,固定资产投资有望企稳;3)进出口受国内外疫情双重影响,预计二季度将持续承压。


2020年一季度我国A股市场出现较大波动,但相较于全球股市及除黄金以外的大宗商品市场,中国A股市场表现出相当的韧性。1)一季度A股市场出现较大波动,创业板指走势明显优于大盘指数,近期市场已经基本企稳。2)全球股市及除黄金以外的大宗市场表现显著弱于中国A股市场:整体反映了市场对中国复工复产能力的信心和对全球经济下行幅度不确定性的恐慌。


各国政策频繁发力,力争避免流动性危机和经济衰退,全球多国推出大力度宽松货币政策。面对疫情带来的经济、金融风险,世界各主要经济体纷纷出台刺激政策加以对冲,缓解流动性危机,避免踩踏,降低市场波动,但对解决因疫情影响导致的供需紧缩作用有限。2008年至今,世界主要国家政府杠杆率持续攀升,未来财政政策空间有限。相较之下,中国宏观政策调控空间更为广阔,预计后期货币、财政政策将持续发力。


考虑到全球疫情的不确定性和后期政策发力的节奏,预计内需相关板块优于外需相关板块,必选消费板块优于可选消费板块,基建投资相关板块亦将迎来机遇。综上所述,我们看好以下行业的投资机会:农林牧渔,食品饮料,医药及医疗服务,物业管理服务,5G以及电子行业。



目录

一、   2020年第一季度宏观回顾

  (一)  新型冠状病毒肺炎疫情概述

  (二)  疫情对全球经济的冲击及各国应对政策

    1、疫情对经济的冲击

    2、各国紧急出台刺激政策,市场企稳有待观察

  (三)  疫情对我国的经济冲击

    1、 投资 消费 进出口情况

    2、 货币价格方面

  (四)  从PMI看我国经济恢复情况

二、   投资策略

  (一)  行情回顾

  (二)  美股罕见巨幅下挫梳理及原因

   1、 美股本轮危机的时间线梳理:

   2、 美股本轮危机爆发原因:

   3、 美联储应对策略

  (三)  A股市场韧性凸显

   1、 多因素助力A股独立于全球危机

   2、政策空间大、决心强

  (四)  二季度投资策略

三、   重点行业推荐

(一)食品饮料

    1、季度行情总结

    2、外资恐慌性流出导致龙头调整

    3、非典”疫情参考:

(二) 农业

(三) 医药及医疗服务  

    1、混沌期已过,投资主线清晰

    2、具体细分领域

(四)  物业

    1、物业:轻资产、现金牛行业

    2、量高增长、均价微增长

    3、利润模式对比:“物”VS“人”

    4、未来展望:好行业孕育大市值公司

    5、投资建议

(五)5G电子

    1、一季度行情总结

    2、三大运营商的资本开支

    3、5G基站建设

    4、5G终端需求

    5、终端新需求的产生

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报告正文





一、

2020年第一季度宏观回顾

2020年一季度新冠肺炎疫情的发展是我国乃至世界经济发展的重要影响因素,一场全球卫生流行病已转变成一场经济和金融危机。疫情的影响让市场信心和国家经济受到了双重打击,虽然世界各主要经济体先后采取大力度的货币宽松加以对冲,但市场悲观情绪却并没有因此消散,以目前情况来判断,这种不利因素还将至少延续到下个季度,将对我国的宏观经济发展和政策走向起到至关重要的影响作用。


本次报告宏观部分我们将着重介绍疫情对世界和我国的影响,以及各经济体应对策略。



(一)  新型冠状病毒肺炎疫情概述


国内疫情

中国最先受到疫情冲击,国内1-2月经济活动明显受挫,目前逐步恢复。我国从武汉1月23日封城开始正式进入全面抵抗新冠肺炎疫情阶段,截止到3月27日,全国包括湖北省除武汉外的各个城市和地区已逐渐取消了道路关卡。湖北地区务工人员也开始有组织的奔向全国各大城市,全国除少数行业外(例如电影院、等)大部分行业已经全面复工复产,湖北包括武汉地区也已经开始有条件的复工复产。截止到3月30日,我国新冠肺炎累计确诊病例82451例,现存确诊3196例,其中723例为进外输入病例,累计死亡病例3311例。根据3月27日中共中央政治局常务委员会会议的指示,抗疫将进入常态化,也意味着抗疫战线的预期被拉长。目前的抗疫重点在防范境外输入型病例上,全国各口岸城市已采取落地人员检测全覆盖,有条件集中隔离14天等措施,国外航班航线已减少到每周一班,除个别签证外,持常规签证的外籍人员不得入境。


国际疫情

海外疫情快速上升,拐点未至,对经济影响显著。海外疫情目前处于高速增长中,海外主要城市的疫情爆发是从2月底开始,截止到3月31日全球(除中国外)累计确诊病例超过85万例,并仍然在以每日几万例的新增快速增长,目前全球含中国共累计确诊病例76万例,累计死亡3.4万例。全球受疫情影响严重的国家大多采取限制出行、停工停产、关闭实体店铺等措施来控制人口流动和聚集。


(二)  疫情对全球经济的冲击及各国应对政策


1、疫情对经济的冲击

受疫情影响,全球已有50个国家进入紧急状态,对世界经济产生了重大影响。2月24日以来,随着意大利确诊病例的急速上升,新冠肺炎疫情在全球加速蔓延,截止到3月31日,全球新冠肺炎疫情累计确诊病例合计超过85万例,美国成为目前全球疫情累计确诊病例最多的国家,截止到3月31日累计病例超过18万例,累计死亡病例3810例。

疫情以不到一个月的时间迅速席卷了全球大部分城市,主要经济体无一幸免。市场恐慌情绪达到了历史峰值,从2月20日至3月20日,一个月的时间内VIX指数从15.9%飙升至85.47%,离历史最高点2008年的次贷危机的89.53%仅一步之遥。


新冠肺炎疫情成为本次危机最大导火索,加上本月初OPEC+会议谈判破裂,让本就因疫情承压的原油价格雪上加霜,纽约轻质原油期货价格创下了18年来的新低。市场悲观情绪进入自我强化通道之中,叠加其他因素影响,令金融市场尤其是美国市场在相继的降杠杆操作中产生踩踏。全球金融风险急速提升,主要估值大幅下跌,引起的流动性紧缺导致避险资产也成为抛售对象。

具体来看,美国消费者信心指数和制造业PMI指数均出现明显回落;欧元区方面,其制造业PMI指数大幅回落的同时,区内主要信心指数也明显走低。经济信心的不足对股市、商品市场产生了明显的冲击,黄金价格也在流动性风险暴露后急剧下挫,而国债市场也呈现大幅震荡的态势。从2月底开始全球主要股票指数均出现下跌,亚洲区指数表现略强,而欧美地区指数则跌幅巨大,期间最大跌幅均超过30%,全球多国市场出现熔断,美国股市十天内出现罕见的四次下跌熔断。原油价格在3月内下挫超过50%;黄金价格在3月9日上攻前期高点无果后大幅回落,随后一度跌幅近12%,同时白银价格跌幅更为惨烈,最大跌幅超过30%;工业金属在进入3月中旬后急速走低,铜价跌幅超过16%。

2、各国紧急出台刺激政策,市场企稳有待观察

面对疫情,世界各主要经济体纷纷出台刺激政策加以对冲,货币政策调控为主要措施,美联储和英国央行均大幅下调基准利率,与此同时央行还先后加入扩表行列,美联储在去年8月开启扩表后,于2020年2月下旬开始再度扩表以应对市场诉求。

货币对冲可以有效缓和流动性紧张的局面,避免踩踏进一步延伸,降低市场波动,但对解决因疫情影响导致的供给和需求的紧缩非常有限;除此之外,世界主要国家政府杠杆率从2008年开始一直在稳步提升,未来财政刺激空间有限。


(三)  疫情对我国的经济冲击


作为首先受到疫情冲击的国家,我国1、2月经济增长速度明显受挫,驱动经济增长的三驾马车均受到明显抑制;消费方面,在我国强疫情管控政策下,疫情蔓延得到有效抑制,居民消费在经历了2个多月的压抑后存在一定的补偿性反弹,但补偿范围有限,消费恢复仍需要时间;投资方面,随着多地陆续复工复产,预计3月疫情期间受影响严重的制造业、餐饮业、房地产投资将快速复苏,但近期严峻的国外疫情情况让外需承压,和进出口相关企业不确定性增加。


1、  投资 消费 进出口情况

新冠疫情在2020年1月中下旬在我国爆发并迅速由武汉向各省市蔓延,整个2月全国各地均处于严厉封锁状态下,14天隔离政策和返工返校均延期,让我国1,2月多地多行业停摆,经济增长承压,这点从我国1,2月的经济数据可以明显看出。相比较而言,由于我国疫情和国外疫情错峰爆发,1,2月进出口相关受影响幅度较小,但可以预见在3月将持续承压。


从投资来看,在隔离政策影响下,我国1,2月固定资产投资同环比均出现断崖式下跌,下跌幅度达到25%以上,其中基建投资累计同比下降26.86%,剔除电力后同比下降达30.30%。从重点行业来看,制造业、农林牧渔业及交通运输、仓储和邮政业受疫情影响最大,同比下降超30%。房地产投资同比下降 16.3%,其中新开工和销售投资同比下降超30%。

从消费方面来看,春节期间原为我国消费旺季,受疫情影响,今年餐饮、旅游、送礼等多种消费短期基本归零,房产、汽车等耐用品消费受损尤其严重。受居家隔离政策影响,1-2月汽车行业销售额较2019年下降79.10%;贝壳研究院28日发布的数据显示,1-2月重点18城链家二手房成交量同比下降55%,武汉链家2月整月零成交;租赁市场上,2月住房租赁总成交量环比下降幅度高达78.9%,同比2019年2月降幅高达82.7%。房源上,2月份新增挂牌房源量环比下降52.2%,同比下降74%,1-2月同比下降55.7%。武汉市受影响最大,新增挂牌房源量环比减少86.9%,1-2月同比减少78.4%


从进出口来看,由于国内疫情与国外错峰爆发,1-2月我国进口同比下降4%,出口同比下降17.2%,但受近期国外疫情集中爆发影响,可以预见3月出口增长将持续承压。

2、  货币价格方面

我国1月CPI同比别增长5.4%,2月CPI持续攀升,同比增长 5.2%;CPI的明显增长主要受食品和消费品品类拉动,其主要原因是一月疫情爆发严重影响供给,同时恐慌情绪造成的民众囤货也拉升了食品和刚需消费品价格,但可以预见随着疫情逐步得到控制和复工复产,供给跟上后,CPI同比增幅将逐步回落至正常水平。相比较而言,推迟复工时间令使PPI增长承压,2月PPI同比增速跌落到0以下,-0.2%。


(四)  从PMI看我国经济恢复情况


我国疫情防控形势持续向好,生产生活秩序稳步恢复,企业复工复产明显加快。2020年3月,官方制造业PMI为52.0%,比上月回升16.3个百分点;非制造业商务活动指数为52.3%,比上月回升22.7个百分点;综合PMI产出指数为53.0%,比上月回升24.1个百分点。

制造业指数呈现大幅反弹态势,现已基本恢复正常水平。从制造业PMI分项来看,新订单指数为52.0%,比上月回升22.7个百分点,说明下游市场需求已经回暖;原材料库存指数为49.0%,比上月回升15.1个百分点,说明制造业原材料库存,降幅收窄,后续或转入小幅补库趋势;生产指数为54.1%,比上月回升26.3个百分点,说明制造业生产全面恢复。

受益于政策引导效应,食品、医药、专用设备、汽车、计算机通信电子设备等行业表现高于平均水平;但是,企业生产经营压力较大,反映资金紧张和市场需求不足的企业比重分别为41.7%和52.3%,比上月上升2.6和4.1个百分点。


从外部环境看,3月份制造业新出口订单指数和进口指数分别为46.4%和48.4%,虽环比有所回升,但处于较低水平,后续不排除受到海外需求萎缩的进一步冲击。PMI指数作为环比数据,能反应出较2月份明显上升,多数企业的复工复产有序推进,企业经营状况明显好转,但并不意味着企业的实际生产经营已恢复至疫情前水平。经济是否回暖,还需要再观察PMI指数是否连续三个月以上同向变化,延续扩张走势。


世界疫情加速扩散呈蔓延态势,世界经济增长遭受严重冲击,我国疫情输入风险加大,经济增长以及产业链的恢复还存在较大不确定性。我国3月份PMI指数的大幅度超预期涨幅反映了经济恢复的积极信号出现,327政治局会议定调更为积极的财政与货币政策作支撑,将会极大助力经济整体企稳与复苏。


二、

投资策略


(一)   行情回顾


受新冠肺炎疫情影响,2020年一季度我国A股市场出现较大波动,创业板指走势优于大盘指数。年初至今,新冠疫情在我国蔓延,多个行业生产经营活动受到显著影响,居民消费骤减,A股市场受短期情绪冲击,波动较大。截至2020年3月31日,沪深300、中小板指、创业板指涨跌幅分别为-10.02%、-1.94%、+4.10%,创业板指走势明显优于大盘指数,且近期已经基本企稳。

受新冠肺炎疫情影响,全球股市及除黄金外的大宗商品市场暴跌,跌幅远大于中国A股市场。外围股票市场跌幅远大于中国A股,反映了市场对中国复工复产能力的信心和对全球经济下行幅度不确定性的恐慌:一季度道琼斯指数下跌23.2%、纳斯达克指数下跌14.18%、标普500指数下跌20%;一季度法国CAC40指数下跌26.46%、德国DAX指数下跌25.01%;一季度日经225指数下跌20%、韩国综合指数下跌20.16%。一季度除黄金外的大宗商品大幅下跌,部分原因是新冠疫情蔓延导致市场预期全球经济活动萎靡,另一部分原因是石油生产大国价格同盟协商失败,降价增产:一季度LME铜下跌20.15%、ICE布油下跌60.73%。


(二)  美股罕见巨幅下挫梳理及原因


1、  美股本轮危机的时间线梳理:

孕育阶段:一月新冠病毒在国内蔓延,未对欧美国家造成影响。此时市场情绪较为平稳,标普500指数仅在1月最后6个交易日下跌3.01%。随着2月3日A股跳空后大幅上涨,美国股市迅速收复失地,并于2月19日创新高。危机初期:2月20日至3月6日,疫情在日韩及欧美国家开始出现,其他国家显然没有抓住中国艰苦卓绝抗疫的窗口期,对病毒并未重视,导致了新冠在全球的迅速蔓延。美股出现第一轮下探,标普500下跌12.22%。危机爆发期:3月9日至3月23日,世界最大石油出口国沙特宣布大幅调低官方石油售价并提高产量,同时俄罗斯也宣布拒绝石油减产,两大石油巨头的价格战导致油价持续暴跌,金融市场严重恐慌。加上此时新型冠状病毒已经蔓延到90多个国家,确诊人数大幅增加,多国宣布进入紧急状态。两个事件叠加,恐慌情绪进一步加剧,让波动率大幅放大,引发了杠杆资金的被动平仓,更为严重的后果是引发了流动性危机。美股两周4次熔断,标普500下跌24.73%。


2、  美股本轮危机爆发原因:

本轮危机爆发的主要原因可能有以下四点原因:(1)美股的11年长牛,许多主动型基金跑不赢被动基金,赚钱效应吸引了全球资本投资美股的被动型指数基金及其衍生品,抬高股价,放大杠杆,催生泡沫;(2)被动型基金的泛滥,导致美股价格发现机制被破坏,指数内的很多成分股,不少流动性比较差、业绩指标比较差的公司也被这些etf大量持有, 造成了价格与价值的偏离;(3)美联储低利率,让上市公司可以在市场上大量发行低成本的债券进行融资,融资完了就回购股票并且维持高额分红,同样会导致股价持续上涨,上市公司普遍杠杆率偏高。进一步造成了价格与价值的偏离,同时整个市场抵御风险的能力持续降低;(4)高波动率引发杠杆资金被动平仓,进而造成流动性危机,最终引发危机。


3、  美联储应对策略

美联储于3月15日将联邦基金利率从此前的1~1.25%下调至0~0.25%区间,并启动7000亿美元的量化宽松计划;3月17日,美联储表示将设立商业票据融资工具,以加大力度释放流动性;3月19日美联储成立货币市场共同基金流动性便利工具(MMLF)扩大对家庭和企业信贷流动的支持计划;3月23日美联储宣布将实施不限量、开放式量化宽松政策(QE),以便为市场提供必要流动性。3月26日美联储将法定准备金率调降至0。3月27日,美国两院表决通过2万亿美元的经济刺激法案,同时美联储还将提供4万亿美元以稳定金融市场,提供贷款担保支持。美联储主席鲍威尔接受NBC采访时称,只要美国财政部提供担保,美联储的流动性投放可以“无底限”。在一系列的救市举措实施后,3月24日美股企稳反弹,后续情况仍需观察。


(三)  A股市场韧性凸显


在全球疫情爆发及金融市场大幅恐慌下挫的过程中,A股虽然难以完全脱钩,却表现出了强劲的韧性。一季度上证指数从最高点3127.17至最低点2646.80,仅下跌13.03%(一季度标普500从最高点至最低点下跌33.61%,英国富时100、法国CAC40、德国DAX指数均下跌25%左右。),并且振幅相较明显偏窄。

1、  多因素助力A股独立于全球危机

1)      疫情基本得到有效控制,经济逐步恢复

用迅速、果决、有力的行政手段,以接近一个月的经济活动停滞为代价,换取了疫情最短的肆虐时间和最小的生命损失。从其他同样受影响国家现状来看,经济受巨大影响是不可避免的,能以最快速度遏制疫情蔓延,必然会为经济创造更多恢复空间。


2)      估值偏低,流动性强,A股整体基本面优质

i. 受疫情影响下A股整体估值仍低,与历次市场底基本接近。当前新冠肺炎疫情正全球蔓延,A股受外围市场影响也有所调整,目前A股的估值大约在19年初大跌时的水平。价值洼地显现,下跌的概率较小。万得全A估值下调0.2%,创业板综估值下调1.3%:全部A股市盈率为16.21,市净率1.59,万得全A除金融,石油石化的市盈率到26.47,市净率2.20。此外,沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为11.18、24.68、40.08和89.16,市净率分别为1.34、1.78、2.64和4.18。(蓝色虚线为6个月均值±两倍标准差)

ii.      流动性宽松,社融成本较低

流动性方面:国内流动性保持了相对的充裕。央行通过公开市场操作和定向降准,提供短期和长期流动性。央行于3月16日实施普惠金融定向降准,对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点,同时对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点。央行估算316定向降准释放长期资金5500亿元。截至3月31日,货币市场利率DR007均值在2.89%左右的低位,而10年期国债利率在2.66%左右,指向国内货币市场及国债市场流动性充裕。

实体融资成本明显降低:通过去年以来持续推进的LPR改革,银行贷款利率得到了有效降低。19年12月新发放企业贷款加权平均利率5.12%较LPR改革前的19年7月已下降20bp。2020年以来,1年期LPR报价又继续下调了10BP,3月开始,央行推动存量浮动利率贷款定价基准切换到LPR,预计未来实际贷款利率将进一步下行。1-2月社融增速稳定在10.7%、广义货币M2增速2月回升到8.8%,基本匹配GDP名义增速,并且略高一些,体现了货币政策逆周期的调节。而3月以来,随着复工率提升以及社会生活逐渐回归常态,信贷需求增加,预计社融和货币增速仍在改善。


3)      提前降杠杆释放风险,经济基本面向好趋势不变

主动降杠杆,提前释放风险:我们从17年开始主动金融去杠杆,18、19年防范化解重大金融风险,提前释放了国内金融体系的系统性风险。金融去杠杆的同时,社融资增速从17年末开始下行,非金融部门总体债务率也停止了快速上行的趋势。同时2015年股灾及贸易战引起的2018年大跌,本质上帮助A股被动去杠杆,无论是场外配资、融资融券,还是股权质押、P2P,在规模和影响范围上都降低了很多。各项风险已初步释放。


在春节前夕全球疫情尚未扩散蔓延时,很多分析都认为中国的产业链因为疫情会被其他国家抛弃、中国会与世界经济被动脱钩。但随着全球范围疫情的扩散,其他国家出现了大面积停工、封城封国,中国成了世界制造业的稳定器。中国也一定将会从这次优秀的抗疫表现中得到更多发展机会。未来随着疫情的发展,更多的国际资本、国际企业将会看到中国经济发展强韧的基本面,并且愿意将资金投给中国,这种趋势将为中国带来资本市场发展和制造业升级的百年不遇的历史性机遇。


而短期看,国家统计局公布3月份制造业PMI为52.0%,比上月回升16.3个百分点,也创下2017年4季度以来新高。本月PMI指数在上月创历史最低后快速反弹,显示随着国内疫情逐渐得到控制,基本面正在逐步修复。新出口订单指数录得46.4%,较上月上升了17.7个百分点。指向短期经济趋稳。

2、政策空间大、决心强

1)政策空间大:与全球主要国家相比,中国政府进行货币政策、财政政策在空间处于明显优势位置。首先,货币政策仍未发力。从本年3月份开始,以美联储为首的各大经济体央行纷纷大幅降息或者实施量化宽松货币政策,甚至出现了无限制的开放式量化宽松政策。而我国的货币政策仍然克制,未跟随跟随其他国家进行调整。境内外的利差水平持续扩大。截至3月20日,中国和美国10年期国债收益率利差已经扩大到176BP,相比于2月初上升超过40BP。未来货币政策,通过流动性投放、降准、降息等方式为财政宽松提供资金保障。再者,财政政策工具箱深广。我们在18、19年GDP增长较为稳定的时期,财政政策并未发力,财政赤字率也比16、17年有所下降,同时完成了增值税改革,政府手中财政政策的工具箱从广度到深度都有所增加。


2)中国政府保增长决心强:2020年3月27日,中央政治局召开会议,会议强调要努力完成全年经济社会发展目标任务,确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务,继续为今年经济根本目标定调。会议指出,要加大宏观政策调节和实施力度,积极的财政政策要更加积极有为,稳健的货币政策要更加灵活适度,适当提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模,落实减税降费政策等。均指向中国政府加码各项政策保增长的决心较强,预计二季度会出台更多对应的财政和货币政策。


(四)  二季度投资策略


更多关注内需内供行业,加大中长期资产配置

伴随国内经济转型升级,终端消费在GDP增长中的贡献率已稳定在60%左右,正在成为经济增长的主要驱动力。同时受全球疫情影响,出口情况在未来1-2个季度仍不明朗。而与此同时,国内需求将明显释放,一方面来自疫后需求修复,另一方面则来自经济重建政策的刺激。内需内供行业无论从政策面还是基本面,都有更加确定的机会。


谨慎出口行业,但不可放弃出口行业

目前海外疫情还不明朗,多数国家采取限制严格的限制措施,疫情对经济的实质性的冲击可能才刚刚开始,国际经济企稳可能还需时日。我国一些受外需依赖程度较高的制造业短期内冲击尚不明朗,需要提高警惕。

对出口行业的打击涉及到全球几乎所有含有出口行业的国家,如果疫情延续时间过长,将会对一些对进出口依赖度高、本国产业链不完善的国家产生严重的经济负面影响。中国作为全球第一个走出疫情阴霾的国家,第一个复工复产恢复经济的国家,将会有很大可能承担起稳定全球产业链和供应链的责任。在满足国内需求的前提下,部分行业或有走出去的机会。应积极关注全球经济走向以及国内政策布局。


三、

重点行业推荐


(一)  食品饮料


1、季度行情总结

受“新冠”肺炎疫情影响和海外市场暴跌冲击,一季度食品饮料板块下跌6.73%(超额收益率2.71%),在28个申万一级行业中排名17:其中食品加工板块上涨4.11%(超额收益率13.54%),在104个申万二级行业中排名19;饮料制造板块下跌10.99%(超额收益率-1.55%),在104个申万二级行业中排名77。个股方面,食品加工个股表现较好,饮料制造个股表现较差,主因各自受到疫情冲击程度不同和外资行为不同。


2、外资恐慌性流出导致龙头调整

由于国外疫情肆虐,经济、金融风险陡增,一季度欧美、日韩等核心市场股价暴跌,铜、石油等大宗商品价格暴跌,引发外资对风险资产的整体撤离。截至2020年3月27日,一季度陆股通持仓市值合计减少1719.53亿元,陆股通持仓占A股市值比例下降0.14pct至2.56%。未来随着中国疫情平稳,复工复产,A股资产质量和估值优势显现,预计外资将逐步回流。

食品加工板块整体而言,外资持股市值减少5.85亿元,持股占比从去年末的5.03%下降至4.53%,基本保持平稳;饮料制造板块整体而言,外资持股市值大幅减少261.3亿元,持股比例从去年末的6.7%下降至6.53%,基本保持平稳。


3、非典”疫情参考:

“新冠”肺炎疫情对食品饮料板块业绩冲击预计于二季度逐步衰弱,全年影响有限,2003年“非典”疫情肆虐我国,经济和社会活动陷入停滞,与当前情况颇为类似,但当时中国刚加入WTO,外需强劲,经济向上动能较强。


复盘2003年“非典”疫情,饮料制造行业短期受宴饮、送礼需求骤减影响相对较大,但整体可控且迅速恢复(食品加工板块公司较少,且主营业务与当前差别较大,参考性不强)。


1)从业绩来看:

“非典”疫情始于2002年10月,2003年4月开始大规模防治,2003年6-7月疫情逐步消退。受疫情影响,2003年白酒行业二季度收入、利润大幅下降,三季度收入恢复,利润仍有下滑,四季度收入、利润均大幅改善。2003年食品板块上市公司较少,且至目前板块构成已经发生较大变化,参考性不强。


2)从股价来看:

由于白酒板块受加征消费税的影响,行业2002-2003年上半年处于下行期,“非典”疫情的出现导致白酒行业雪上加霜,2003Q1-2003Q2白酒板块收入负增长,2003Q2-2003Q3白酒板块归母净利润负增长,四月中旬进入大规模防治阶段后多只白酒个股股价急剧下跌,但业绩压力释放后,高端白酒板块受影响明显更小(尤其是五粮液),地产及受当时消费税影响持续下跌。

预计“新冠”疫情对食品饮料行业影响持续时间较短,食品板块受影响程度低于饮料板块,国内疫情得到控制后,板块性影响预计于二季度逐步消退,全年影响有限。


调味品:刚需属性较强,受影响最小。1)传统调味品:以酱油、蚝油、调味酱等产品为主的传统调味品刚需属性极强,受疫情影响主要体现在餐饮消费下滑(同样食材餐饮调味品消耗量约为家庭的1.5倍)和生产、运输短期停滞。2)复合调味料:以火锅底料、川菜调味料为主的复合调味料销售渠道分为餐饮端和家庭端,餐饮端受到的影响较大,家庭端受益于居家烹饪增加,渗透率显著提升,受疫情影响主要是短期生产停滞及运输困难。


休闲卤制品:一季度门店关闭影响较大,目前已逐步恢复。

受疫情冲击,二月龙头公司多数门店暂停营业,交通枢纽等核心商圈门店关闭较多,整体门店开张率约为30%-50%,由于部分开业门店外卖销售较强,部分同店增长较快(周围开业门店较少),预计开张门店可实现原定2月收入目标的40%-60%,二月本身为淡季,销售占全年比重约为7%-8%,因此预计2月疫情对公司全年收入影响3-5pct。近期渠道调研反馈,多数区域门店开张率已经超过70%,部分商超周边门店同店翻倍增长,社区门店同店高速增长,整体销售基本恢复至节前水平。预计全年来看,本次疫情对龙头公司收入的影响在中个位数水平,若后期加速拓店和促销,影响或可平滑。


速冻食品:餐饮端、农贸市场端受到短期影响,但家庭消费端爆发式增长。


乳制品:奶粉、奶酪棒等刚需产品受影响不大,液态奶受高端产品送礼影响。

奶粉龙头公司疫情期间积极开展配送上门、线上互动,收入影响较小,预计一季度仍能实现30%收入增速。奶酪龙头公司疫情期间复产迅速,终端需求强烈,一季度餐饮端受一定影响,但马苏奶酪零售端销售超预期,奶酪棒新增产能安装滞后及产线短期停工有一定影响,但目前已经恢复,公司产品有所提价。高端常温液态奶送礼需求受到较大冲击,乳制品龙头公司3月下旬和4月将开展大量活动降低库存,普通白奶个人需求平稳,总体来看一季度产品结构有所降低,但影响的持续性不强。


白酒:高端白酒受影响有限,次高端、地产酒受影响时间更长。

一季度销量占全年比重一般为30%,春节前后消费占一季度比重约为60%,即春节前后消费占全年销量的比重约为18%。由于今年春节较早,多数送礼需求已经在1月上、中旬提货,因此疫情影响预计为全年销量的10%-15%,高端白酒得益于供给不足和消费刚性,大众酒得益于个人消费,受损情况远小于行业,次高端和地产酒受损情况略严重,预计白酒板块业绩影响将在上半年逐步显现,下半年重回回暖趋势。


啤酒:餐饮、夜场消费场景消失带来较大冲击,但一季度为传统淡季,影响可控,中长期逻辑不变。

餐饮、夜场消费场景消失导致疫情期间啤酒销量大幅下降,但一季度本身为啤酒消费淡季,仅占全年消量约20%,且龙头啤酒企业均采取了大力度的市场拓展行动,尽力减低损失,预计全年来看影响可控。目前啤酒企业主要解决临期酒问题,后期恢复情况视餐饮、夜店恢复情况而定,但啤酒行业结构升级、利润释放的中长期逻辑并未发生变化,龙头企业可趁外资受损严重的机遇期大力开拓高端渠道。


4、受益流动性宽松和确定性溢价,食品板块估值将继续提升


全球流动性宽松导致无风险利率下行,整体估值体系抬升;市场不确定性显著增强,食品饮料板块确定性尤其稀缺,享受估值溢价。


以2013-2015年为例,国内经济下行压力较大,货币政策宽松导致无风险利率持续下行,业绩确定性较高的食品板块获得明显估值溢价,PE倍数大幅提升,助推股价持续上涨(白酒受三公消费取消和塑化剂事件影响业绩下行,股价表现不佳)。


13-15年食品牛股股价涨幅主要源于估值提升和业绩平稳增长,估值提升贡献更大。剔除并购重组类股票,百润股份、双塔食品、中炬高新、恒顺醋业、三全食品等有基本面支撑的公司股价累计涨幅915%、570%、382%、361%、265%;PE-TTM估值突破中枢实现大幅提升,从2013年1月30倍以下提升至2015年6月58倍以上,累计涨幅177%、201%、194%、155%、455%;期间归母净利润涨幅266%、122%、64%、80%、-34%。


食品牛股股价上涨主要源于估值大幅提升


(二)  农业


前期“新冠”肺炎疫情导致行业存在一定压栏现象,近期肥猪出栏较多,叠加“非瘟”疫情反复、消费淡季,猪价短期略有回调。1)“新冠”肺炎期间,全国各地短期封锁,运输不畅,同时屠宰企业停工停产,导致部分生猪被迫压栏。疫情缓解后,压栏肥猪有出货需求,日均屠宰量也逐步回升,导致供给边际增加。2)近期农业部公布多起四川等地“非瘟”疫情,节后疫情有所抬头,主因中小散户生物安全防控能力提升仍然非常有限,疫情导致部分区域出现抛售现象。3)2-3月为全年消费淡季。上述三因素作用下,短期猪价略有回调,但幅度非常有限。

2020年生猪供应紧张,高猪价持续时间有望超预期。1)2019年11月前,农业部公布的能繁母猪数据持续下行,随后得益于三元留种母猪转能繁,农业部数据有所反弹,但幅度较小,考虑到三元留种母猪生产效率低下(低于正常二元母猪的70%),产能下降的时间更长,恢复速度更慢。推算2020年10月之前,落地仔猪数量持续下行(对应前期产能持续下行)。根据涌益咨询检测数据显示,目前种猪接近70%为三元母猪,其中,后备中90%是三元猪,从草根调研来看,30%后备三元母猪无法转能繁,而成功转为能繁母猪的三元猪在使用一胎后的淘汰率高达40-50%。由于三元种猪占比高企、二元母猪供应奇缺,后续行业母猪可能持续高补高淘状态,高猪价持续时间有望超预期。2)春节期间为保障民生供给,超市供应大量冻肉,消化社会库存。根据涌益咨询调研数据,截至2020年3月22日,国内屠宰企业猪肉冻品库容率下降至17.86%,创2019年1月至今的最低水平。未来冻肉库存对鲜肉价格的抑制作用将越发衰弱。3)受新冠疫情影响,猪肉进口和禽肉生产受到明显影响,难以弥补肉类蛋白缺口。4)非瘟疫苗虽进入临床阶段,但后续研发、推广仍有极大不确定性,今年年内难以见到成熟产品上市,高猪价有望维持。5)仔猪价格高企,饲料价格上涨,阻碍散养户补栏。当前仔猪价格2500元/头,远高于正常水平500元/头,散养户补栏成本极高,粮食涨价预期催化下饲料价格上涨,均阻拦散养户补栏积极性。


非瘟疫情下行业门槛大幅提升,龙头企业迎来发展黄金期。非洲猪瘟疫情大幅提升行业生物安全防控门槛,并对养殖企业产能受损情况下恢复能力提出了更为苛刻的要求。龙头企业拥有完善的生物安全防控体系、充足的母猪储备,在疫情下恢复速度显著快于行业。得益于高猪价下利润的快速累积、社会资本的不断涌入,以及土地、人才、技术的长期积累,龙头企业产能迅速扩张,迎来发展黄金期。


(三)   医药及医疗服务


1、混沌期已过,投资主线清晰

1)行业表现

2020Q1医药生物指数涨幅7.25%,跑赢沪深300指数17.27%;子行业中器械、生物制品、原料药涨幅靠前,明显受益于疫情。

目前国内疫情已经基本稳定,海外疫情高峰期还未到,医药作为几乎纯内需板块,抛开短期疫情影响,投资回归长线基本面。在医改控费的产业形态下,创新是永恒的话题,三大医药投资主旋律:1、创新药及CRO;2、进口替代;3、大消费。

2)细分精彩纷呈

医药细分赛道众多,有受益疫情的,也有受损于疫情的。


i:  收益型行业。需要甄别是短期受益还是长期受益。

一次性防护产品。疫情显著拉动了口罩、手套的需求,这个需求更多是偏短期爆发式增长;

器械的进口替代。医疗新基建,国内外采购潮,拉动了器械的需求,加速国产替代,夯实国内设备国际地位;

药店。医院密集型人流量转向去药店分散式采购,线下零售客流量增加明显。处方外流,药店发挥慢病管理的功能。


ii:  受损型行业。主要是可选细分或者受医院门诊关停影响的,关注后期是一次性影响还是无法恢复的以及反弹的时间拐点。

对专科医院的影响。目前,口腔、眼科等因为专科门诊复工受疫情影响,需求在好转,专科医院已逐渐恢复到疫情前的70%。

对处方药的影响。生长激素这种可选消费也会随着疫情新患入组以及增量患者需求复苏。

对疫苗接种的影响。疫苗接种预计会在Q2报复式反弹,而且一旦反弹会非常快。

对外包行业的影响。临床CRO受门诊科室的影响也会随着疫情放缓恢复高景气。


iii:  在所有细分中,血制品是最特殊的,既受益又受损,需求端受益供给端受损。供给端,疫情至少影响一个半月的采浆;需求端,新冠拉动了白蛋白和静丙的需求,特别是静丙。复盘当年SARS,2003Q2静丙的用量显著增长。


疫情对医药板块短中长期的影响。短期,疫情对器械和药房的拉动较明显,这两个细分板块一季报业绩大概率不错。中期,关注四五月存在修复的细分,医疗服务、CXO、疫苗补种、血制品。长期,自主防护意识提升,关注家庭器械、二类苗接种。


2、具体细分领域


1)医疗器械

短期疫情带动新基建采购潮,长期进口替代是大趋势。

四方面拉动设备采购需求:1、三甲医院扩建:苏州、济南、惠阳、宜宾、信阳、乐山等多地已提出医院建设方案,苏州提出将在“十四五”期间,规划建设一批医院,其中三级医院增长50%,三甲医院新增10家;2、ICU病房扩建:中国ICU配置占普通病房的6%,相比之下,美国达到17-18%;3、出口订单在疫情期间暴增;4、基层门诊对POCT的需求增加。


国产替代在加速。2017、2018年看不到器械A公司在高端彩超的市占率,2019H1看到A公司在高端彩超的市占率7.6%。目前,国内多个细分器械领域国产化率较低,还有很大的空间,超声、CT国产化率不到30%,核磁国产化率不到15%,消化镜国产化率仅10%左右。

监护仪:和疫情密切相关的监护仪主要有血氧监测、体温监测,现有医院的扩容,配置的医院很多,有报警的功能,连续监测。体温和血氧主要家用监测用,疫情期间体温需求是平时的10-20倍,血氧需求是平时的5倍。监护主要中国企业为主,以前还有菲利浦、GE。A公司为龙头,还有D公司等,A公司绝对垄断。


呼吸机:分为家用和医用。美国家用呼吸机比较普遍,近一半的人是家用呼吸机不耐受。国内国外厂家各一半,最大的是澳大利亚的RSM,第二是菲利浦;国内十几家做呼吸机,C公司等。医用呼吸机。这次疫情,国家主要缺医用呼吸机,用于生命支撑,技术难度、成本等高于家用呼吸机。深圳有5-6家做医用呼吸机,A公司进入的比较早。现在订单极度饱和。


投资建议:后疫情建设期,医院新基建和ICU扩容将带来设备的需求。鉴于短期内龙头个股涨幅过大,且耗材存在挂网联动降价压力,对器械板块投资机会不予推荐。国产高端替代是长线趋势,渗透率提升也是长期的过程,板块依然存在机会,建议关注龙头个股回调机会。

2)原料药

原料药分为大宗原料药、特色原料药、专利原料药。

大宗原料药:化工属性,下游稳定,供给端的影响大于需求,周期性波动;

特色原料药:即将过或者已经过专利,难仿制,有附加值,一旦绑定下游,享受稳定的成长;

专利药原料药:客户是原研,处于专利期内,对研发要求极高。

短期,疫情影响国内生产,进而影响了全球原料药的供给;需求端,海外疫情发酵带动海外原料药的需求快速上升。国内疫情稳定带动全球产能向国内转移。


中期逻辑,环保+带量带动全球产能转移。2016年开始环保收紧,中小不合规产能退出。投资原料厂的资金门槛比较高,资金要求上亿元。2018年带量采购下,原料药的地位重塑,质量向欧美规范市场看齐。集采背景下,仿制药可以快速放量,对应的原料药也随之需求提升。


长期逻辑,CDMO的全球产能转移验证了中国工程师红利、质量体系、成本已经达到了欧美规范市场标准,印度对中国原料药市场高度依赖,60%的原料药从中国进口,有些抗生素是100%进口,中国可以趁机抢占原料药市场份额。

3)血制品

采浆放缓的同时,需求倒挂,2019年行业去库存尾声,新冠加大了静丙白蛋白的短期消耗,提高了长期自主消费意识。2011-2016年采浆复合增速12.5%,2017-2018年两票制去产能,采浆放缓,2019年采浆同比增长5.8%;19Q1-3样本医院白蛋白季度平均增速达到23.9%,18Q3-19Q3样本医院静丙季度平均增速达到22.5%。本次新冠疫情静丙先后被北京、深圳等地纳入诊疗方案,消耗掉了仅剩的1-2个月的企业库存。


盈利能力提升主要来自两方面:1、渠道费用减少,经销商返利减少,主要和供需紧张关系有关,2016年以前,行业供给不足,销售费用率较低;2、出厂价提高。目前销售费用率已经降低,有些订单直接对接医院和政府,无中间环节。全球采浆量约7万吨,美国占比60%,海外采浆受疫情影响,3月中旬,全球第二大的血制品公司百特的进口白蛋白已在国内提价3%,每瓶提价10元。进口提价先行,国产提价是大概率事件。

血制品2020年至3月22号以来批签发数据


白蛋白:国产白蛋白批签发481万瓶,进口白蛋白批签发987万瓶,进口占比67.2%;


静丙:批签发量为454万瓶,已超过19Q1批签发总量,A公司、B公司、H公司的静丙批签发量分别为87万、53万、28万瓶,为19Q1的193%、148%、266%;


特免:狂免、破免、乙免批签发分别为237万、162万、27万瓶;


凝血因子类:八因子、纤原、PCC分别批签发57万、25万、36万瓶。

投资建议:中长期行业处于去库存拐点,短期新冠疫情延缓采浆。2020年行业进入低库存,销售费用率下降,随着供给紧张,出厂价提高是大概率。关注浆站管理能力强的龙头血制品公司,推荐买入评级。

4)疫苗

生产批签发不受疫情影响,主要影响接种,疫情后一类苗可快速补种,二类苗自主接种意识预计提升,特别是流感疫苗。沃森的13价肺炎已获批签发证明,厦门万泰的2价HPV、智飞的微卡、康泰的狂犬都有进展,都是国产里的重磅产品,具有自主可控属性。2020年一季度中检院共批签发疫苗14828万支,去年一季度批签发总量11549万支,批签发量没受到疫情影响。康泰生物四联苗快速放量中,一季度批签发数量领先五联苗。智飞生物代理品种正常进展,自主产品批签发增长明显,一季度四价流脑共90万支、二价流脑共97万支、Hib共86万支。

2020Q1疫苗批签发情况

多联苗:三联苗注册证到期;四联苗155万支,去年同期无批签发;五联苗105万支;

HPV疫苗: 2价无批签发,4价HPV113万支,同比下滑10%;9价HPV41万支,去年无批签发;

肺炎疫苗:13价48万支,同比下降35%(和辉瑞的自身策略有关),23价149万支,同比205%;

轮状疫苗:国产单价249万支,同比+163%;智飞代理五价117万支,同比+249%;

狂犬疫苗:1105万支,同比下降23%;

水痘疫苗:319万支,同比增长41%,百克占比57%。

投资建议:疫情未影响一季度的生产和批签发,需求端暂时被压抑了,疫苗接种后面会逐步释放出来,全年总需求影响不大。且今年有重磅产品获批催化板块情绪。从长期看,疫苗和血制品行业都是不受带量采购等政策的影响,供给偏紧,少数玩家的高壁垒行业,享受确定性溢价。


5)创新药

i.  1月17号第二批集采启动,本次集中采购共涉及33个品种。50个规格,覆盖糖尿病、高血压、抗肿瘤和罕见病等治疗领域,122家药企参与竞争,本次集采平均降幅达到53%,最高降幅达到93%,尤其是降糖药阿卡波糖、格列美脲等慢性病常用药较大降幅。安立生坦、他达拉非、注射用紫杉醇(白蛋白结合型)3个未纳入国家医保目录的自费品种也纳入集采范围。


点评:医保控费下,医保资金重新分配,倒逼企业创新转型,创新仍是未来10年主旋律。关注进入集采药的销量。


ii.  2020年3月25日国家药监局发布的《关于暂停进口、销售和使用美国CelgeneCorporation注射用紫杉醇(白蛋白结合型)的公告》(2020年第44号)和联合采购办公室发布的《关于取消美国CelgeneCorporation注射用紫杉醇(白蛋白结合型)第二批国家组织药品集中采购中选资格的公告》,美国CelgeneCorporation产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型)无法在全国药品集中采购(GY-YD2019-2)中向供应地区(北京、天津、浙江、江西、湖北、海南、重庆、西藏、甘肃、新疆及兵团)正常供应。由石药集团欧意药业和江苏恒瑞医药接替CelgeneCorporation供应,相关省份群众的用药负担会有所下降。

点评:新基占集采的量较少,因为生产质量禁止新基进口更多是优化非集采市场的竞争格局和渗透率提升。集采提供进院的资格。


投资建议:创新是大趋势,关注:1、纳入医保后创新药销售放量;2、重磅新药上市;3、新适应症获批。


6)CRO

短期看,短期进度延迟2-3周,全年看在手订单还是顺利进行。


中期看,国外疫情严重,可能部分国际订单会转移到国内,大型制药公司融资储备资金大。


长期看,研发费用还在持续投入,长线逻辑无忧,原因主要有以下三点:1、产业趋势上全球外包节点,质量体系符合欧美;2、4+7等政策倒逼研发创新;3、港股、科创板提供更多融资渠道。

中国有明显的工程师红利和供应商红利,人力成本是国际外包的三分之一。国内的研发投入也在持续增加。现在所处的金融环境与2008年不同,无需担心因疫情导致的海外经济危机影响外包订单下滑。


投资建议:寻找短期砸坑机会,着眼行业长期景气。得益于全球Biotech对热门创新药的持续投入,国内研发高景气,全球外包订单向亚太地区转移,CRO的本质是提高效率,外包渗透率不断提升。工程师红利带来成本优势,投入更少的外包服务费享受更高的效率,全球外包订单向亚太地区转移,医改推动仿制向创新转变。这是一个长线赛道,长线关注在手订单、人员、投融资等指标的变化。

7)药房

事件:3月2日,为坚决贯彻落实党中央、国务院关于加强新型冠状病毒肺炎疫情防控工作的决策部署,方便广大参保人员就医购药,减少人群聚集和交叉感染风险,按照《国务院办公厅关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》(国办发〔2018〕26号)等文件精神,国家医保局颁布《推进新冠肺炎疫情防控期间开展“互联网+”医保服务的指导意见》。


i:《意见》指出,经卫生健康行政部门批准设置互联网医院或批准开展互联网诊疗活动的医疗保障定点医疗机构,按照自愿原则,与统筹地区医保经办机构签订补充协议后,其为参保人员提供的常见病、慢性病“互联网+”复诊服务可纳入医保基金支付范围。


ii:《意见》指出,落实“长处方”的医保报销政策。积极推进城乡居民高血压、糖尿病门诊用药保障机制落地。参保人员凭定点医疗机构在线开具的处方,可以在本医疗机构或定点零售药店配药。探索推进定点零售药店配药直接结算,按照统筹地区规定的医保政策和标准,分别由个人和医保基金进行结算。鼓励定点医药机构在保障患者用药安全的前提下,创新配送方式,减少人群聚集和交叉感染风险。


点评:统筹账户与线下对接。利好布局超前的互联网医疗平台公司和具备较强慢病管理能力的零售药店龙头。


短期看,疫情正面提振零售板块,疫情期间为了减少感染,减少去医院的次数,转为药店买药,短期到店客流量增加。龙头上市公司1-2月同店增长10%以上,同时,还享受社保、税收、租金减免。2003年Q2药品零售同比增长20.70%,增速提速10.04pct。集采的负面情绪已被消化。

长期看,行业集中度提升+处方外流;中小连锁或者单体药店在监管趋严和开店成本抬升的背景下不断退出或者被收购,政策引导慢病外流,处方外流份额首先流向头部零售药店。


公司方面,以自建+并购的扩张方式,各自占据一方,连锁化程度低,经营能力弱的小连锁成了被大连锁并购的对象。


投资建议:疫情对药店一季度业绩影响较小,集中度提升与处方外流的趋势下,龙头通过内生外延的扩张模式跑马圈地,大行业小公司慢慢抢占市占率,高景气赛道,关注精细化管理的头部公司。


(四)  物业


1、物业:轻资产、现金牛行业

1)物业行业为轻资产行业

物业行业发展至今,现在处于高速成长的阶段,成长的主要驱动力在于面积的增长,从各个物业公司2019年报来看,其增值服务的增速也超预期,迅速得到市场资金的青睐。

物业管理行业进入门槛较低,清洁、安保、绿化、设备维修等基础工作均可以通过外包,公司本身不需要掌握过多的管理经验、技术要求。根据中国物业管理协会发布的《2018年全国物业管理行业发展报告》,2017年全国的物业服务企业共计11.8万家,数量较多,比较分散。


物业公司固定资产投入不大,基础面积的扩张主要通过竞标获得,一般不需要资本开支(行业并购则需要),从物业公司资产负债表来看,流动资产占总资产的比例均在70%以上,部分公司能够达到90%以上,说明物业公司需要的资本开支较少。

2)收费方式分为两种

物业行业收费模式分为两种:包干制和酬薪制。包干制收取固定费用,酬薪制是收取固定比率费用,目前市场主流的收费方式是包干制。

3)盈利模式

物业行业的盈利方式比较清晰,盈利提升基本通过两种方式:a.单位面积价值提升;b.成本效率的提升。

4)收缴率稳定

物管费的收缴率保持高位且稳定,百强物业公司的收缴率在94%左右,有品牌的物业公司收缴率在97%左右,部分物业公司服务收缴率稍低,为85%-95%,主要是收并购较多并且其小区布局的区域有关。未来随着社会的发展,人员素质的不断提高,入住率的逐步提升,行业物业费收缴率的平均水平仍有提升空间。

2、量高增长、均价微增长

1)      面积高增长,行业发展空间巨大

根据中指院数据,截至2018年,我国物业行业在管总面积206亿平,增速在5%左右,每年新增在管面积约10亿平。随着地产竣工面积的交付,在管面积持续增长,物管费单价还在不断提升,行业发展空间巨大,将达万亿的市场规模。

目前物业行业主要以住宅为主,2018年前500的物业企业住宅在管面积中占比达63.48%,住宅类收入占总收入的比例达47.62%。其次是办公写字楼,其在管面积占比为9.24%,收入占比为22%,主要原因是办公物业费远高于住宅类物业费。

2)      竣工复苏,增量面积交付有保障

地产竣工预计持续复苏。商品房销售面积是竣工面积的领先指标,2019年我国商品房销售面积17.16亿平,竣工面积为9.59亿平,自2019年Q1以来,竣工不断在复苏,并预计仍持续。数据显示,新房开工和竣工数据大体走势相同,但在2018年Q3出现背离,通过对比各个省份的数据,山东省19年占全国竣工面积的9%,19年累计竣工同比下降30%,9月单月同比下降40%,对全国竣工数据拖累较大,故剔除山东省,考虑棚改开工因素,16年Q1开工数据作20%损耗处理,开工和竣工数据吻合度较高,预计竣工在未来10个季度将持续走强,2020/2021年竣工数据分别同比增长3%/10%。


从3季报的建筑建材公司利润逐步变好(三棵树、蒙娜丽莎等)可以验证竣工有所复苏。此外,对比人口城镇化率,2018年我国的城镇化率为59.6%,低于1990年的日本(77%)和1970年的美国(81%),未来还有提升的空间,城镇化率提升将推动物业行业管理面积稳步提升。

3)      竞标VS并购=面积增长

并购风险暴露:并购需要资本开支,退出则没有回报。目前阶段,新房市场足够大,物业公司之间的竞争相对较小。其中,并购方式对于不靠母公司的物业公司扩张在管面积是最快的方式之一,短期可尽快克服盈利压力。目前,物业行业并购较火,1级市场估值达到10-15倍PE,夹杂着泡沫,物业管理不等于持有物业,只是服务的契约,其风险在于合同到期后有可能被换掉,导致成本收不回来的现象,且有资本开支,消耗资产负债表资源。我们认为,随着时间的发展,新房逐步减少,只擅长并购的物业公司压力日益提升,优质且外拓能力强的物业公司竞争力才会凸显。

成长性公司未来面积弹性较好。一二线物业公司未来3年在管面积增速相对可观,2020年中航善达在管面积陡然上升,主要是预计收购的招商物业在2020年交割;2019年雅生活服务在管面积发生异常,是因为在9月份新收购了物业公司。

4)      政策推动市场化,降低提价难度

市场担心因人工成本上升导致盈利区间持续收窄,我们认为,最终物业公司的盈利水平将回到合理水平。物业费提价难度稍大,人员成本也会持续上升。现阶段物业公司物管费毛利率偏高的,因为新房的交付,入住率低,且设备等比较新,物业公司所支付的成本相应较低,导致了毛利率高的原因。随着时间的推移,物管费提价空间有限,但在成本端,管理提升、科技赋能,完全有能力对冲单位人员成本上涨的风险。如果项目到达盈亏平衡点,加上业主委员会坚决不同意涨价,企业将会选择主动退出,避免亏损。


2019年以来的政策文件对物业行业逐渐宽松,推动物业行业规范化,物业费定市场化等,一个开放的市场竞争环境不仅能够促进物业公司向业主提供优质的服务,而且间接扩大优质物业公司的竞争优势。2019年2月,《江苏省物业收费管理办法》取消空置房收费减免的规定;2019年10月,《深圳经济特区物业管理》指出要完善物业服务、社区服务、保安服务等标准,树立服务标杆,选择市场化程度高的品牌;2019年10月,《北京市物业管理条例》草案显示:推动物业费市场化,明确建立物业服务收费动态调整机制。


价格提升(新房物管费或变更后物管费变动导致上升)得到验证。近年来单位价格不断提升,主要原因是1)新房物业费比旧房的价格要高,新房交付占比的提升;2)一二三线城市的物业费标准是不一样的,公司在管面积一二线城市占比提升。此外,更换物业公司也带来价格的提升。从变更物业公司的小区来看,变更后的小区物业费均有不同幅度的涨价,旧小区的物业公司一般为中小物业公司,而新进入的物业公司一般为品质物业公司。

3、利润模式对比:“物”VS“人”

1)       “物”引流,围绕“人”的服务为创利模式将胜出

围绕“人”的服务为创利模式抬升天花板。物业行业发展模式不难理解,是一个劳动密集型行业,当前阶段,我国大多物业公司物管费占总收入的比例在60%-70%,大多物业公司的利润都以物管费为主,但是从各物业公司社区增值服务毛利占总毛利润的比例来看,近年来均在不断提升,其中2019年上半年绿城服务占比为30.5%,绿城服务基本摆脱主要依靠物管费创利的模式。未来我国存量面积有限,当行业进入到存量博弈的阶段,竞标小区的竞争激烈程度将非常大,单纯靠物管费为盈利模式比较容易触摸到天花板。而增值服务将是增速很好的接力棒,将打开物业公司的成长空间。


在管面积集中于一二线城市的物业公司,其业主购买力较强。1)一二线城市的可支配收入相对较多,购买力较强;2)更倾向于为优质物业服务付费,物管费提价难度稍小;3)更容易接受新事物,且增值服务的需求多元化,规模效应更加明显。


2)      为什么当下以增值服务为创利模式不成熟

增值服务需要规模效应,因此在某一片区需要密度。物业管理是服务契约,存在流动性,优质物业公司竞争力优势未特别明显,物业格局还不稳定。单个小区物业管理规模效应不是很明显,但是增值服务规模效应非常明显,比如绿城服务杭州在管面积占比约10%,2018年着手做早教业务,由于片区还不够密集,导致入园率较低,亏损8000万,此业务逐步好转,预计2019年亏损4000万,2020年开始盈利。


增值服务需要避开垂直竞争。互联网公司在渠道、供应链布局非常成熟,便利店也是如此,因此购物行为的增值服务则需要避开竞争,可以合作,利用其供应链达到双赢局面。找到具有特色的服务,有效避开了竞争,自建供应链体系,盈利周期也相应缩短。


科技信息化应用有效降低成本,提升增值服务效率,但进程需等待。在所属小区安装摄像头,链接智能系统,一方面可以检测地面干净程度等现象,提升物业清洁效率,减少人工成本;另一方面可以运用大数据及识别技术,分析进出入小区人的需求,从而精准营销,提供各种各样的增值服务。增值服务创利,极大提高单位人工创造价值,从而带来护城河。铺设信息化网络,需要较大的成本,且目前这个进程需要等待。


4、未来展望:好行业孕育大市值公司

1)      上市潮后,2020年将迎并购大年

物管公司在2018年以来集中上市,IPO筹资的资金大部分用于收并购,加上本身现金流充裕,因此我们认为2020年将迎并购大年。


一二级市场火爆,高估值激发被并购方出让资产动力。从收购方角度看,越来越多的物业公司谋求上市,而港股对于上市公司的规模有要求,而短期扩大规模最快的方式就是收购,收购意愿比较强烈;从被收购方的角度看,当前物业行业并购市场比较受欢迎,溢价给的比较高,在10倍左右,中小物业公司失去竞争力,同样会流失在管面积,因此比较有动力让渡控制权。


2)      2020年行业无估值下修风险

竣工持续复苏,每年新增面积的大量交付,物业公司的合约面积也锁定了远期的增长,加上明年将迎并购大年,一二线物业公司的面积将维持高增长,进而推动业绩高增长,支撑物业行业的目前高估值水平。


3)      为什么我们认为物业集中度要远高于地产?

小区可以变更物业公司,导致物业行业集中度要远高于地产。在过去房地产市场高速增长的情况下,资金和流转是保障房企高增长的重要因素。从土地来源出发,房企拿地涉及到多种因素,并且房企拿到土地基本上就属于自己,因此地产的集中度不会很高,2018年CR10的份额为19.4%,同比提升3.9pct。而物业与房企市场不一样,有本质的区别,在刚交付面积的时刻,业主没法选择物业,但在合同到期后,业主可根据物业的性价比重新选择物业公司。物业行业处于发展初期,CR10物业公司在管面积集中度提升不少很明显,2018年为11.4%,参照房企CR10,还有很大的提升空间。


物管费价差收窄,优质物业公司竞争力凸显,将加速行业整合进程。行业目前整合方式有两种:竞标和并购。并购方式,就是直接购买其他物业公司,目前市场上并购标的估值在10-15倍,相对较贵,市场并购的热度较18年有所下降。小区一般选择物业公司考虑的因素是性价比,竞标就是各个物业公司来小区宣讲管理方式及价格,目前优质物业公司报价相对较高,而一般物业公司有可能通过价格来吸引业主委员会,导致优质物业公司优势不是很明显,行业整合较缓慢。虽然物业费涨价较难,但正在推进物业费市场化机制,那么未来物业费涨价后,同一城市同一区位一般物业公司和优质物业公司的物管费价差收窄,业主很可能多花一点钱,选择优质物业公司。单纯物管费的规模效应较小,但是增值服务的规模效应很大,未来优质物业公司将以增值服务为创利点,物管费处于平衡点,中小物业公司依靠物管费盈利,必然会要求提价,一旦失去价格优势,中小物业公司将会被迫退出。

4)      未来将诞生千亿市值公司,超过母公司市值

未来可开发存量土地逐渐减少,增速回落是常态。2019年以来我国商品房销售面积进入负增长区间震荡,截至2019年末,我国商品房销售面积为17.16亿平,同比持平。随着购房需求的满足,销售面积将保持平稳或者小幅下降,考虑到价格还有上行空间,短期将处于高位区间,销售金额预计平稳增长。长期来看,伴随着人口的下降,地产公司会迎来量价齐降的情况,盈利中枢下行是大势所趋。


从业绩增长角度看,物业处于高增长,地产处于低增长。因为房地产销售面积基本处于0增长或者负增长的状态,而物业行业相较于地产行业则是有滞后效应的,目前存量市场的消化及每年新增面积不断增加,物业公司在管面积将迎高增长的阶段。


物业高增长匹配高估值。物业公司的动态估值在25倍左右,高成长的物业公司动态估值在35倍以上;而地产公司的估值普遍在10倍左右。虽然物业费涨价难度较高,但是从目前新房物业费及变更物业后的物业费来看,均有不同幅度的涨价,物业行业在中短期来看,面积高增长势头不变,单价的提升完全可以覆盖人工成本的上升,业绩将会持续维持高速增长。


行业集中度提升,将孕育大市值公司。在正常发展轨迹上,物业公司市值可以超过其母地产公司,由于物业公司和地产公司的利润绝对值差距过大,短期无法超越,但是当前头部物业公司碧桂园服务市值已经超过中小地产公司的市值。未来加上集中度提升,物业集中度高于地产集中度已经论证,物业行业必然会诞生大市值公司(测算过程不便展示,欢迎联系交流)。

5、投资建议

1)      第一阶段看成长

当前阶段物业公司的高估值源自于其高成长,而高成长的核心因素来自于面积端的快速扩张。优选具有母公司背景的物业公司,a. 面积增长有保障,加上新盘的物管费利润率高;2)增值服务有支持,如尾盘销售、接待服务、保洁、场地监察、停车服务等。

2)      第二阶段看商业模式

当物业公司发展到一定规模后,新增在管面积不足以支撑高增速的情况下,就需要寻求发展路径。随着行业的发展,物管费毛利率回落到合理水平,优质物管公司和一般物管公司的物业费价差进一步缩小,一般物业公司在管面积很有可能丢失,且后续增值服务将接力物管费成为主要盈利点是行业未来发展的趋势。


(五)  5G电子


5G周期:不确定中的确定性

1、一季度行情总结

一季度前期在科技行情的带领下,电子板块和半导体板块持续走高。随后受“新冠”疫情的发展和海外市场的冲击,一季度电子板块下跌4.17%(超额收益率13.78%),在28个申万一级行业中排名12。


其中半导体板块上涨13.94%(超额收益率24.26%),在104个申万二级行业中排名4;其他电子II板块下跌6.74%(超额收益率3.57%),在104个申万二级行业中排名49;元件II板块上涨0.36%(超额收益率10.67%),在104个申万二级行业中排名23;光学光电子板块下跌11.18%(超额收益率-0.87%),在104个申万二级行业中排名71;电子制造II板块下跌9.29%(超额收益率1.02%),在104个申万二级行业中排名58。

2、三大运营商的资本开支:

根据三大运营商公告的资本开支计划,2020年三大运营商的资本开支将达到3348亿,同比增长10.50%。其中三大运营商2020年5G相关的资本开支达到1803亿,同比增长338%。三大运营商的全年资本开支都有明显提升,特别是在5G方面的资本开支大幅度增加,增幅均超300%。

2019年全国完成了13万站的5G基站建设,2020年三大运营商5G基站建设计划合计也将达到50万站以上,中国移动建设目标25万站,中国联通和中国电信采取共建5G基站的方式预计20年3季度前完成25万站的建设,全年争取完成30万站的建设目标。根据4G基站建设周期推演,预计5G基站建设将在2021-2023年达到建设高峰,至2025年全国将完成近500万站的5G基站建设。


从三大运营商的资本开支情况和基站建设的规划看,5G的建设并没受到外围环境的影响而延后。结合每一轮的升级周期,5G基站建设、5G换机潮以及国产化的科技发展趋势依然存在。

3、5G基站建设:

由于5G频段频率提升对应信号更易衰减,单基站信号覆盖面积降低,对应所需基站数量提升,预计5G宏基站总数量将是4G基站的1.1-1.5倍,微基站是宏基站的2倍。截至2018年4G基站达到400万个,则对应5G宏基站的需求大约500万个,微基站的需求大约1000万个。据测算5G单基站所用的PCB价值量大约是4G单基站的3倍,其中5G单基站所用的价值量约为12000元,那么5G宏基站的PCB需求规模将达到600亿。19年国内建成5G基站13万站,20年三大运营商的规划合计超过50万站,5G用PCB的需求也将是19年的3倍以上,将至少达到70亿规模。

2019年国内主要PCB公司,受益于通信、数据中心等下游应用领域需求上升,2019年国内主流PCB厂商的PCB业务规模合计约176.52亿元,同比增长38.69%。


按照20年5G基站规划数目约55万站测算,19年5G基站建设13万站,单个5G基站的PCB价值量约为1.2万元,那么20年5G基站建设将给PCB市场带来50亿规模的增量,该项业务给PCB行业带来的增速将有28.32%。从三大运营商的开支情况看,5G建设的计划并未受到疫情影响,基站、数据中心以及智能终端的逐步放量,PCB板块在5G周期中景气度增长的确定性较强。


4、5G终端需求:

1)长期逻辑:随着5G周期的推进,5G手机的换机潮终会来到。从运营商的5G用户规划以及信通院的5G手机出货占比看,中国市场的正在迎来5G换机潮。


i:   运营商的数据及规划

三大运营商近日发布的财报显示,截至2月底中国移动5G套餐用户已达到1540万户,中国电信5G用户数为1073万户,中国5G套餐用户总数已达到3000万左右。同时,中国移动计划2020年将净增5G套餐用户7000万,中国电信计划2020年新增6000-8000万,中国联通预计也将新增5000万。根据各运营商的计划,至2020年底中国5G套餐用户数有望达到近2亿。2亿的5G套餐用户对应着2亿台5G的移动终端需求。


ii:5G手机出货情况

根据中国信通院的数据,2019年中国市场手机出货量达到了3.89亿部,其中5G手机出货达到了1376.9万部,占比3.54%。要完成运营商2020年合计约2亿左右的5G套餐用户计划,需要的20年5G终端出货也将对应达到1.8-1.9亿台,国内也将逐步迎来5G时代的换机潮。中国信通院发布的最新数据显示,2020年2月国内手机出货量为638.4万部,其中5G手机238.0万部,占比已经达到37.3%,远高于2019年全年的3.54%的占比情况。从5G手机的占比爬升情况看,中国市场正在引来5G手机的换机潮。


iii:5G手机的变化

从4G手机到5G手机主要的变化是在射频,主要体现在射频前端、天线、射频连接器的零部件升级。5G手机需要接受更多频段的射频信号,芯片用量持续增加,增大了对滤波器、频带、射频开关、载波聚合和PA芯片的需求。同时对于技术性能要求的提升,芯片的价值量也有显著提升。


5G手机目前主要集中在中高端手机,这一价位的手机,用户也追求在创新性功能的提升,主要在于摄像功能和外观方面的提升。目前品牌商发布的5G手机3摄、4摄较为普遍,华为最新发布的P40 系列手机更是推出了5摄的终端产品。对于光学性能的提升方面,对摄像头的数量以及性能要求更高,单机的摄像头价值量显著提升。对于外观方面的提升,主要围绕玻璃前后盖、手机中框设计等方面。


2)短期影响:受疫情的影响,全球的产业链及需求短期内都受到了影响,但影响程度各异。

i:疫情发展对全球的影响

2020年1月中国迎来疫情的全面爆发,历时2个月左右,疫情在中国基本得到控制。中国集中了全球电子制造业绝大部分的产能,中国疫情期间对产业的影响主要在产品供给端以及中国市场的需求端。随后2月份,疫情在韩国和日本的蔓延,主要影响体现在电子制造的材料方面,全球电子产业的材料供应主要集中在韩国和日本。再之后疫情在欧洲、美国、印度等全球开始蔓延,对全球需求端产生影响。


ii:疫情对需求端的影响

受全球疫情影响,2020年3月14日苹果宣布将暂时关闭大中华区以外的所有门店,直至另行通知。苹果的Apple Store官方零售店数量为511家,其中有42家直营店在中国,而其他全球90%的零售店都要关闭了。疫情期间,一系列国家、城市宣布的禁足措施也影响了电子产品的下游需求情况。中国国内随着疫情的控制,对需求端的影响基本在Q1已经产生,本身Q1也是电子产品的淡季,相对影响较小。但海外疫情还在持续的情况下,对海外市场在Q2、Q3等的需求存在不确定性。


iii:  疫情对供给端的影响

随着疫情的发展,不同国家都有相应措施。美国方面的航空管制影响了苹果项目的进展,本身预计的3-4月的样机生产的进程可能会受到疫情影响而延后。马来西亚和印度的封国和停工也严重影响了电子产业供给端情况。马来西亚和印度都是东南亚的半导体、电子产业中心,马来西亚的封测占据东南亚封测市场的一半份额,英特尔、安森美、意法、村田等国际巨头在马来西亚都有工厂。印度是仅次于中国的全球第二大手机制造基地,其中三星在印度诺伊达智能手机当前年产能6000万部,OPPO在诺伊达工厂年产能5000万部,VIVO在诺伊达新建成的制造工厂计划年产能3300万部,目前印度工厂都在停工状态。

Iv:  疫情对中国国内市场的影响

疫情至3月下旬在中国国内基本得到控制,电子制造工厂的复工率也基本恢复到了正常的水平。整个疫情对国内市场20年一季度的需求已经产生影响,二季度市场逐渐开始恢复。从IDC的数据看,2019年四季度华为在中国市场出货量第一,达到3310万台,而华为在19年四季度全球出货量5620万台,其中中国市场占比达到58.90%。随着疫情控制以及南京等多地推出的电子类消费券等措施,中国市场的需求将得到提振,其中最为受益的是中国国内市场出货量第一的华为,随之华为产业链的相关公司也将相对受益。

随着5G周期的推进,5G手机的换机潮不可避免,短期内产业链以及市场受到疫情的影响。疫情期间,社会关注度更多在必需消费品上,电子产品在短期内的可选消费品属性受到关注度有所下降。但电子产品又是现代生活中不可或缺的一部分,从长期的维度来看电子产品也具有使用寿命,会受到电池老化、存储容量、处理性能等方面的影响。


5、终端新需求的产生

疫情的发展,对平板电脑市场造成了重要影响。从中远期来看,疫情的发生可能会为平板电脑在教育、未来工作、医疗、娱乐和在线直播等方面带来新的商机。根据IDC预计,中国平板电脑市场2020年一季度出货量同比将下滑30.1%;二季度出货量下降速度放缓,同比下滑14.1%,至四季度出货量有望同比上升9.6%。

中国平板电脑市场2020年一季度出货量同比将下滑30.1%,原因在于平板电脑第一季度商用市场出货基本停滞,消费市场虽然人们在家办公和学生在线上课导致对平板电脑的需求大增,但是渠道对此预判不够导致备货不足,市场上各品牌平板电脑一直处于缺货状态。而工人持续缺乏导致上游零配件供应不足以及代工厂复工缓慢,使得平板电脑出货量不能满足市场突增的需求。


未来的增长主要来源于:学校/教育机构将会加快电子化教育进程,而更多家长也会接受在线教育模式;企业将会更加重视利用更多终端和技术来进行数字化转型,加快加大平板电脑等终端设备换新;改建和医疗信息化进程,将会直接带动医疗行业对平板电脑的需求;长期在家使得影音和游戏用户对于平板电脑的需求增加;线下渠道门店的关闭促使大量零售公司转向直播卖货,带动平板电脑等相关直播设备销量。


未来平板电脑市场的增长,将使得相关的代工厂、显示模组、触控模组、盖板玻璃等领域相对受益。







晟盟资产

公司简介



上海晟盟资产管理有限公司是一家新锐平台型私募证券投资基金公司,成立于2015年6月,已完成中国证券投资基金业协会备案,获得私募证券投资基金管理人资质。基金管理人登记证书编号为:P1021020。公司经营范围为资产管理,专注于证券市场投资。


公司大部分员工拥有国内外知名院校硕士以上学历。公司合伙人及管理团队有着丰富的资本市场投资经验,以不断打造系统化、科学化、高效化的投研体系为手段,构建稳定可持续的投资盈利方法,实现客户、员工、公司在资本市场上的共赢。


公司成立以来,发展稳健,投研能力不断提升,资产管理能力为业界所认可,产品业绩表现突出。晟盟秉承“用心做事,诚信做人”的价值观,专注于高净值客户的资产管理业务,力求为投资者实现资产长期稳健的增值,成为值得投资者信赖的长期可持续发展的平台型资产管理公司。


公司战略:为客户创造持续稳健的收益,成为值得客户信赖的专业资产管理机构。


公司精神:用心做事,诚信做人。


投资理念:坚持以专业的基本面研究为立足点,强调研究对投资的驱动作用,用规范化、系统化的研究方法,不断挑选具有广阔发展空间的优势行业和具备持续竞争优势的领先企业,剖析优质公司持续增长的动力和本质,深度挖掘投资品种的内在投资价值,把握市场投资脉络,选择合适时点中长期投资布局,分享优势行业和优质企业快速成长带来的持续稳定增长的中长期投资收益。





晟盟资产

团队介绍




薛和斌


法定代表人/总经理/基金经理

上海交通大学安泰经济管理学院   管理学硕士

具有中国证券投资基金业执业资格

工作经历:

2015.06-至今            

上海晟盟资产管理有限公司

法定代表人,总经理,基金经理

管理晟盟资产多只私募证券投资基金


2009.05-2015.05

东吴基金管理有限公司

历任研究员,基金经理助理,基金经理兼投资管理部总经理助理,先后管理东吴内需增长和东吴价值成长两只基金,任职期间基金管理规模最高超20亿元,管理业绩优秀。


2007.01-2009.05

东方证券股份有限公司

担任房地产行业研究员,曾获开来资讯“2009年上半年分析师收益率排行榜”房地产行业第一名。




徐 蔚


高级合伙人/副总经理/基金经理/研究总监

上海财经大学   工商管理学硕士

具有中国证券投资基金业执业资格

工作经历:

2018.03-至今

上海晟盟资产管理有限公司

高级合伙人、副总经理、基金经理兼研究总监,

管理价值精选二号私募证券投资基金,管理业绩优秀。


2015.01-2016.10

上海和熙投资管理有限公司

二级市场管线投资研究负责人

管理和熙6号及和熙22号两只基金,管理业绩优秀。


2005.04-2009.08

中海基金管理有限公司

投资研究中心副总经理及投资决策委员会委员、交易部总经理


1993-2002

历任上海龙都投资管理有限公司投资部经理、中国经济开发信托、投资公司上海证券业务部资产管理部总经理、场内自营席位交易员




黄思琴


基金经理

复旦大学金融学专业    硕士研究生

具有中国证券投资基金业执业资格

工作经历:

2017.05-至今

上海晟盟资产管理有限公司

基金经理兼宏观策略、大金融、食品饮料及农林牧渔行业研究员




高莉洁


合规风控总监

上海交通大学,硕士研究生

具有中国证券投资基金业执业资格




费志超


电子行业研究员

都柏林大学数量经济学专业    硕士研究生

具有中国证券投资基金业执业资格




段 越


医药及医疗服务行业研究员

东南大学生物医药专业,硕士研究生

具有中国证券投资基金业执业资格





晟盟资产

旗下基金



晟盟新消费一号私募证券投资基金

基金类型:股票型私募证券投资基金

基金经理:薛和斌

基金编号:S69287

基金托管人:广发证券股份有限公司


晟盟微石1号私募证券证券投资基金

基金类型:股票型私募证券基金

基金经理:薛和斌

基金编号:S80441

基金托管人:国泰君安证券股份有限公司


晟盟微石2号私募证券投资基金

基金类型:股票型私募证券基金

基金经理:薛和斌

基金编号:SN9593

基金托管人:国泰君安证券股份有限公司


晟盟创世纪一号私募证券投资基金

基金类型:股票型私募证券基金

基金经理:薛和斌

基金编号:SW7997

基金托管人:海通证券股份有限公司


晟盟价值精选二号私募证券投资基金

基金类型:股票型私募证券基金

基金经理:徐蔚

基金编号:SEP332

基金托管人:招商证券股份有限公司


晟盟价值精选一号私募证券投资基金

基金类型:股票型私募证券基金

基金经理:薛和斌、黄思琴

基金编号:SEA406

基金托管人:招商证券股份有限公司


晟盟湖南邵阳商会一号私募证券投资基金

基金类型:股票型私募证券基金

基金经理:薛和斌、黄思琴

基金编号:SJK784

基金托管人:招商证券股份有限公司







免责声明

本报告中的信息均来源于公开可获得资料,上海晟盟资产管理有限公司力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。本报告仅向特定客户传送,仅供参考。据此投资,盈亏责任自负。未经上海晟盟资产管理有限公司授权许可,任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。




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